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热点话题问答

Q1

如何解读发改委近期发布的规范实施PPP新机制项目的通知？

工商企业部总监张任远答：

我们认为，发改委近期发布的《关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知》（以下简称《通知》）是对2023年11月出台的《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》（以下简称《指导意见》）的细化和补充，以进一步推动PPP新机制项目规范有序实施。

《通知》明确了国家、省级及地方发展改革部门的责任，细化了政府投资支持和运营补贴细则、招标评审流程，提出了不得采取特许经营模式的项目类型，并强调了信息填报和审核把关及事中事后监管机制。特别是其中关于特许经营权模式的实施方面，2023年的《指导意见》中要求政府和社会资本合作应全部采取特许经营模式，而此次《通知》中明确要准确把握PPP新机制定位，不应强制规定特定领域和范围必须采用特许经营模式。对于市场化程度高的商业项目和产业项目、没有经营收入的公益项目，以及路侧停车服务、垃圾清运服务等不涉及固定资产投资项目的经营权或收费权转让等，不得采取特许经营模式。同时，《通知》还结合当前化债形势，强调要严格落实防范化解地方政府隐性债务风险的要求，严禁地方政府和城投平台以盘活存量资产为名，通过特许经营模式变卖资产、变相融资、增加地方政府隐性债务。

考虑到具有良好回报的使用者付费项目具有稀缺性、鼓励民营企业参与和化债等因素，我们认为未来基础设施投资项目的竞争有可能日趋激烈，同时在地方政府财力面临压力的背景下，对于已经进入运营的旧机制下项目的回款情况也需要特别关注。在PPP项目机制发生了显著转变的背景下，我们认为新增项目的质量和运营能力对基础设施投资公司的信用水平具有较大影响。使用者付费模式下，项目需要产生足够的现金流以覆盖建设、运营等成本，并能够产生收益，这对社会资本方在项目质量研判方面提出了更高的要求，也更考验其项目管理及运营水平。而对于已经进入运营期的项目，特别是政府付费和可行性缺口补助的项目，政府回款的及时性和足额性是关键。因此，在目前经济下行和地方政府财力增长仍存压力的背景下，需关注关注项目的回款情况。

Q2

2024年中央经济工作会议释放了哪些信号？

工商企业部总监王雷答：

此次中央经济工作会议表态积极，推出大力度逆周期调节政策，明确提出要实施更加积极的财政政策，主要通过提高赤字率、增发超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用等方式进行；要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。

我们认为，目前地方债务风险已得到较为有效的化解，并非燃眉之急。此前在2024年9月26日和12月9日的两次中央政治局会议当中，均未提及“地方政府债务风险”，而采用“防范化解重点领域风险取得积极进展”、“重点领域风险化解有序有效”这样的表述。此次中央经济工作会议在布置明年重点任务之一“有效防范化解重点领域风险”时，也未提及“地方债务风险”，只提到了房地产和中小金融机构风险。这说明从2023年“一揽子化债方案”以来，以及“十万亿置换债”政策的接力，地方化债取得良好的效果。

我们认为，增发专项置换债券将对地方财政形成较为有力的补充，弥补土地出让金下滑的缺口。2021年后全国土地出让金大幅下滑，地方财政收入明显减少，财政压力逐年上升。2021年-2023年，地方政府性基金收入分别为93936亿元、73755亿元和66287亿元，2024年1-10月地方政府性基金收入31899亿元，同比下降21%，预计全年较2023年仍有明显的下降。此次增发的“2万亿”专项债券虽有特定的置换用途，但节省了其他财政资金，不仅及时缓解了地方债务压力，也保障了基层财政体系的运转。

我们认为，城投尾部风险将继续得到缓解，但城投新增融资仍将受到严格限制。地方债务风险缓解离不开中央政府一边积极出台多种政策助力地方政府化债，一边不断严肃地方财经纪律，以防范新增地方隐性债务，地方政府投资的模式将会发生改变。增发超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用等方式将地方隐性债务显性化，旨在促进经济增长的同时，强化预算硬约束。我们预计，2025年政府投资规模将有所上升，资金主要来自政府债务，城投企业融资职能将逐步弱化，传统城投企业融资仍将受到较严格的约束，但宽松的货币政策将有利于企业融资成本的持续下降，减轻企业付息压力。

Q3

如何看待西安地区城投企业舆情频发的现象？

工商企业部总监张任远答：

当前西安市下辖地区城投企业舆情呈现增长趋势，除了传统的曲江、西咸新区等舆情多发地区外，西安高新区也多发非标舆情。我们认为，在一揽子化债的大背景下，西安市已经有专项债资金在逐步向城投平台倾斜，可能对区域流动性压力起到一定缓解作用。

2024年12月20日，陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司（以下简称“陕西西咸新区空港集团”）发布关于公司商业承兑汇票逾期事项进展的公告，截至2024年11月30日，根据上海票交所披露，陕西西咸新区空港集团合并口径票据承兑逾期余额5.81亿元，部分持票单位已就票据逾期事项对本公司提起诉讼，诉讼涉案金额合约1.25亿元。我们认为，该公司业务区域覆盖范围较小，且当地政府债务负担重，区域整体流动性紧张，西咸新区内多家城投出现票据逾期及非标违约情况，再融资环境一般，影响了西安市政府对公司的支持程度。

我们认为，地方政府对于城投企业给与的外部支持情况，除了不同平台由于所承担职能定位和业务区域造成的差异外，地方政府是否可以有效的对区域平台公司进行债务管理也是至关重要的一环。地方政府加强对于区域债务的管控措施，有助于改善区域内城投企业的融资环境，而提供更加直接有效的措施也是地方政府对区域平台企业提供支持的有效途径之一。2024年12月7日，西安市召开市政府常务会议，会议要求全面加强全口径债务监测管理，积极对接中央一揽子化债政策，按照政府和企业两端发力、资产和债务双向协同原则，统筹运用控增、降存、置换、展期、减息等措施综合化解债务风险，实现全市债务风险总体可控。我们认为，地方政府对区域城投企业的外部支持主要由地方政府的潜在支持能力和外部支持力度决定。另外2024年底，西安市财政局发布《西安市人民政府发布关于西安市2024年第二批新增地方政府债券收支安排及预算调整方案草案的报告》，西安市本年获得了236.69亿元用于补充政府性基金财力的专项债券用于化债，相较2024年8月26日预算调增16.13亿元，其中西咸新区获得72.16亿元。因此，后续应重点关注西安市对于上述舆情多发区域的债务管理措施和存量涉事债务的归还情况，密切关注专项债资金安排及到位情况。

债券发行情况

2024年12月，主要信用类债券发行量同比增幅较大；环比来看，地方政府债券和资产证券化产品发行量延续上月快速增长态势，而工商企业和金融机构债券发行量有一定降幅。12月地方政府债券方面仍主要是用于置换隐债的债券发行。工商企业债券发行中，公司债、中期票据和定向工具发行规模同比增幅较大，环比有所下降。金融机构方面，商业银行和证券公司债券发行情况较为一致，二级资本债是12月商业银行发行量最大的债券类型。资产支持证券中，信贷资产支持证券和企业资产支持证券发行量环比表现较好。

根据标普信评的工商企业行业分类，2024年12月份大部分债券发行主力行业企业的债券发行量环比有所下降，其中城投企业和综合性集团发行量下降显著。而受监管的公用事业、金属冶炼和油气开采行业企业的债券发行量较上月增幅很大。

净融资额

2024年12月，全市场工商企业类信用债净融资总量较11月减少约1400亿元。分地区看，福建地区独树一帜，融资净流入超过200亿元；广东、河南和新疆延续上月融资净流入趋势，净融资额超过或接近50亿元；陕西、内蒙古和浙江地区的信用债融资净流出规模较大。

取消发行情况

2024年12月，债券取消发行总量较11月保持相对平稳。工商企业中湖南省高速公路集团连续三个月有债券取消发行；商业银行中邢台银行有60亿元存单取消发行，为近期新增加的取消存单发行人且取消金额较大。

（转自：标普信评）