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2025年伊始全球再掀发债潮。

2025年开年，全球债券市场再次掀起发债狂潮。截至本周二，今年以来全球政府和企业发债融资规模已达到约1845亿美元，企业债利差也已随之降至近30年来最低水平。市场预计，1月后续还将延续这种发债热潮，企业债会比政府债更受欢迎。

首周发行规模达1850亿美元

媒体汇编的数据显示，截至周二，今年全球企业和政府通过发行各种债券筹集了约1845亿美元。欧洲债券市场周二的融资数量创下纪录，华尔街预测美国1月的月度债券融资规模可能达到创纪录的2000亿美元。强劲的需求同样推动了杠杆贷款市场的借贷热潮，本周美国启动了超过330亿美元的交易。

这源于养老基金和保险公司希望在包括美联储在内的全球主要央行继续降息前锁定更高的收益率。根据EPFR的初步数据，这些基金和保险公司的需求助推债券基金去年录得年度资金流入纪录，预计今年将有更多资金流入，适当缓冲了交易员对美国政府财政赤字和通胀反弹的担忧。

新兴市场也参与了本轮发债热潮。此前，沙特阿拉伯和墨西哥进行了大规模发债。作为新兴市场最大的债券发行国之一，沙特去年发行了120亿美元的债券，为其庞大的经济转型计划提供资金。墨西哥也发行了创纪录的85亿美元债券，超过该国全年发行的硬通货债务限额的一半。本周二，智利、匈牙利、斯洛文尼亚也加入了发债大军。

Palinuro Capital的首席投资官齐佐里斯（Alfonso Peccatiello）称：“据了解，特朗普将于1月20日宣誓就职。债券发行方正在利用1月20日之前平静的市场、低波动性和收窄的利差加紧发债，因为特朗普宣布的关税政策可能会破坏这场盛宴。此外，市场的‘动物精神’对于本轮发债潮也发挥了一定作用。”历史上，1月的第一周也向来是发债高峰期。

Kepler Cheuvreux信贷的研究主管巴萨乐米（Sebastien Barthelemi）表示，尤其是对企业而言，现在有充分的理由尽可能多地发债，因为随着大量资金涌入压低借贷成本，企业债利差，即相对于可比政府债券收益率的溢价，降至接近历史最低水平。这使企业们有更多底气应对今年晚些时候可能导致借贷成本上升的地缘政治动荡。对于这些借款人来说，“一鸟在手胜过双鸟在林”。此外，再融资也能使得他们专注于自己的业务，而不是到期债务。

美英政府债券冲击持续

虽说发债热情高涨，但全球政府债券，尤其是美债、英债近期持续动荡。

美债方面，美国财政部本周一拉开今年的债券发行闸门，当日发行580亿美元的三年期国债，遭遇需求疲软，周二发行的390亿美元10年期美债更以2007年以来的最高收益率4.68%成交。周三还发行了220亿美元30年期美债。

但在发债潮高涨的同时，特朗普关税表态叠加财政赤字、债务上限问题再度引爆美债市场，10年期美债收益率、30年期美债收益率均升至多时新高。周三盘中，10年期美债收益率一度触及了4.73%附近，为去年4月以来的最高水平。

市场普遍预期，10年期美债收益率降破5%。阿波罗全球资管的首席经济学家斯洛克（Torsten Slok）警示，美债收益率上升如此之快，有引发市场动荡的风险，美国的债务负担正在膨胀。最悲观的预测来自荷兰国际（ING）。该行全球债务和利率策略主管加维（Padhraic Garvey）分析称，为了抵消特朗普关税、减税政策带来的通胀压力，美联储将保持利率的限制性，同时美债市场还要面对投资者对美国政府赤字的担忧。综上，他预计，10年期美债收益率到2025年底将升至约5.5%。

美国财长耶伦周三也对美债近期走势分享看法。在耶伦看来，强于预期的经济数据引发市场对利率预期的重新定价，导致美债最新一轮抛售。她还表示，希望即将上任的特朗普政府能够“认真对待”美国的财政赤字问题，并希望市场不会受到数十年前那种“债券义警”现象的冲击。“债券义警”现象指的是由于对国债规模的担忧，投资者要求政府债券提供更高的收益率。

诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼本周在一篇题为《利率是否存在疯狂溢价？》的文章中写道，“10年期美债收益率等长期利率的上升，可能反映出市场一种可怕的、逐渐蔓延的怀疑，即特朗普也许真的相信他所说的关于经济政策的疯狂言论，并会按照这些信念采取行动。市场正针对他的关税声明作出反应。“如果特朗普要执行该议程的任何实质性部分，美联储肯定必须暂停进一步降息，甚至可能感到再次加息的必要性。”他称。

企业债利差、高收益并存

全球借款人也正以前所未有的速度涌入全球债券市场，导致企业债利差降至近30年来的最低水平。并且，与政府债不同，投资者对企业资产负债表健康状况和违约风险的忧虑少很多。

花旗策略师安德森（Michael Anderson）预计，高收益债券发行规模将比2024年增长逾30%，至3700亿美元，并购活动的复苏料也将有助于推动高收益债券市场蓬勃发展。

同时，全球企业债综合收益率（包括利差和基础安全利率的指标）仍接近金融危机以来的最高水平。这种环境今年更有可能继续存在，因为债券交易员一直在降低对今年进一步降息的预期，尤其是对美联储降息的预期。市场目前预计，美联储今年的降息次数不会超过两次，英国央行今年将降息两次。摩根大通分析师伯恩斯坦（Eric Beinstein）在本周报告中写道，今年伊始，美国高评级企业债的收益率已经达到了16年来的最高水平。随着2025年的到来，窄利差和高收益率之间的‘较量’将继续，而近期的历史告诉我们，收益率一直更容易赢得这场战斗。无论如何，由于利差对借款人有利，而收益率对买方有利，这种情况会为债券发行潮持续奠定基础。

景顺德固定收益可持续及影响力投资组合经理林纯晖对一财记者表示，相较于全球高收益债券，亚洲高收益债券保持便宜的估值机会，且主要存在于B级领域。我们关注蒙古债券、商品债券及双位数票息债券，因为它们信用良好，能够带来收益及资本增殖潜力的投资机会。此外，他表示继续看好亚洲区BB级发行人，因为他们具备稳健的信贷基本面，并在整个信贷周期产生稳定现金流用以偿还债务，其中或还存在能在未来12~18个月评级上调至投资级别的潜在明日之星。从板块角度，景顺继续看好澳门博彩、可再生能源、次级金融债券、基建及消费类企业。

而对于亚洲投资级企业债，他表示，相对于历史水平以及全球投资级企业债，亚洲投资级企业债利差目前处于紧缩水平。尽管近期持续波动，但预计2025年上半年亚洲投资级企业债利差整体波幅不会太大。同时，亚洲投资级企业债预计能在2025年提供5%~5.2%的极具吸引力的收益率，对综合收益率的追求会继续推动投资资金涌入。

细分来看，他称，亚洲金融债券、二级银行票据及保险公司次级债务等关键领域具有较高的相对价值。

责任编辑：刘万里 SF014