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2025年伊始，A股市场在多重因素扰动下出现震荡，市场情绪波动较大。为呵护资本市场流动性，稳定市场预期，1月2日，央行宣布第二次互换便利操作正式启动，参与机构范围由首批的20家扩容至40家，本次操作金额550亿元。同时，申请股票回购贷款需承担的最低自有资金比例降至10%。

“A股连续下跌，一方面是宏观经济数据不佳，加上上市公司年报预告即将披露，投资者倾向于适度减仓，以规避年报业绩不及预期风险；另一方面，特朗普即将就任，短期市场对其可能采取的贸易措施存在担忧，提前进行定价。同时，市场短期内缺乏明确主线，加剧了市场观望态度，导致市场活跃度降低。”明泽投资基金经理陈实在接受《中国经营报》记者采访时分析。

中信建投研报分析，近期央行货币政策委员会建议加大货币政策调控强度，择机降准降息，叠加前述两项货币政策的优化，市场流动性或会改善。

摩根士丹利基金在2025年A股投资策略报告中，对市场流动性持乐观态度——称“流动性保持宽松，A股市场分母弹性大于分子弹性。”原因如下：中央政治局会议时隔十多年再次将货币政策基调转变为适度宽松，2025年降息的力度有望进一步扩大；过去几年居民储蓄存款快速增长，宏观流动性保持宽松，在降息背景下，储蓄资金有望加大流向资本市场；“新国九条”背景下融资规模显著下降，而分红回购规模提升，股票的供需显著改善。

多方因素扰动A股

2025年开年以来，A股接连下跌。开年几个交易日，两市成交活跃度有所下滑。

富荣基金基金经理李延峥认为，近期市场调整主要有两方面原因：一方面，当前政策预期有所下行。自2024年12月中央政治局会议以及中央经济工作会议定调后，国内政策进入“空窗期”，海外降息斜率预期也有所放缓，影响了市场对政策的预期。另一方面，1月临近年报预告日，市场的风险偏好有所回落，导致此前由预期主导的中小盘股以及部分科技股近期调整幅度较大。不过，李延峥强调，从政策定调到后续如财政政策、货币政策的落地，以及中央政治局会议强调要稳住楼市、股市，权益市场的系统性风险相对可控。

与此同时，两融余额小幅减少。有市场人士担忧潜在的融资盘平仓风险。

“总体而言，当前融资风险总体可控，投资者无需过度担心融资平仓风险。”陈实分析，一方面，证券公司对投资者融资平仓有一定的灵活调整，让投资者有一定的反应时间；另一方面，“9·24”政策组合拳以来，互换便利、回购增持再贷款等工具接连落地，对股指形成一定支撑。

民生证券研报分析，市场的调整可能与退市新规在2025年1月1日正式实施也有一定关系。

此外，坊间传闻重创市场。有小道消息称，监管部门指导上市公司2025年1月15日之前释放全部利空，以及保险公司大额赎回公募基金。

2025年1月2日晚间，证监会有关负责人在答记者时辟谣，表示上述信息都是谣言。证监会已关注到相关虚假信息，已布置依法追查消息来源，并将依法严厉打击编造、传播股市谣言的行为，持续净化资本市场信息传播环境。

两项货币政策工具成效积极

近日，记者从证监会获悉，前期，证监会同央行开展了证券、基金公司互换便利首次操作，操作金额500亿元，20家证券公司和基金公司参与投标，截至目前首批操作已全部落地，实际投放超过90%，发挥了互换便利工具维护资本市场稳定运行的积极作用。

由于机构申请踊跃，证监会同央行在首批20家参与机构基础上，根据分类评价、合规风控等条件增选了20家参与机构，形成40家备选机构池。每批次操作时，根据意向参与规模筛选出20家左右的机构参与央行招标操作。

目前国联证券、东吴证券、红塔证券、方正证券等多家机构发布参与互换便利有关事项获得证监会无异议函。

截至2024年12月末，金融机构与超700家上市公司和主要股东达成合作意向，其中200余家已发布公告披露拟申请贷款上限超500亿元。

这两项货币政策工具前期已取得积极成效，通过进一步调整优化有望为市场注入增量资金。

中信建投研报指出，股票回购增持再贷款方面，本次政策优化通过扩大合作规模、简化操作流程和降低融资成本，帮助更多上市公司获得资金支持用于股票回购和增持，有助于增强市场信心，稳定股价。其次，互换便利工具方面增加操作频率和规模、扩大参与机构范围，有助于引导增量资金流向资本市场，进一步提振投资者信心。上述政策优化将为市场注入持续的流动性，促进市场长期健康发展。

南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受记者采访时指出，此时宣布第二次互换便利和优化回购增持再贷款，旨在通过增加市场流动性，稳定投资者信心，防止市场进一步下挫。这些政策调整显示了金融管理部门对市场稳定的重视，旨在通过多种工具和手段，缓解市场压力，促进市场平稳运行。

在流动性不足时，陈实建议投资者保持理性，避免过度悲观，基于中长期视角进行价值投资，并通过调整仓位、调整资产配置策略、把握投资节奏等多种方式来应对市场流动性不足。

流动性储备预期机制

未来相关部门还会推出哪些政策工具，进一步支持资本市场发展？

清华大学国家金融研究院院长、金融学讲席教授田轩此前在接受记者采访时建议，可以适时推出平准基金，通过财政拨款、国有资本的注入以及金融机构参与等多种方式，进行市场调节，维护市场稳定。

2024年“9·24”央行推出货币政策的“一揽子增量政策”时，央行行长潘功胜在回答记者提问时表示，有关平准基金“正在研究之中”。

中国社科院金融研究所在2024年第三季度宏观金融分析报告《存量与增量并重：宏观经济治理思路创新》中也表示，提升资本市场内在稳定性。发行2万亿元特别国债支持设立股市平准基金，通过对蓝筹龙头股以及ETF的低买高卖来促进市场稳定。

“非常时期平准基金机制作用积极。在市场失灵时，平准基金机制可以提供流动性支持，稳定市场情绪，防止市场过度波动。通过设立流动性储备，平准基金可以在市场恐慌时买入股票，提供流动性，缓解市场压力。”田利辉指出。

田利辉坦言，平准基金机制的实施务必规则明确、运作透明，坚持价值投资，以市场平稳而不能以盈利为其目的。要制定明确的操作规则和触发条件，确保平准基金在市场真正需要时发挥作用。

除前述几种做法之外，还有哪些方式可以为A股注入流动性？

田利辉表示，注入流动性的方式还包括降准降息、公开市场操作和财政政策支持等。降低存款准备金率和基准利率，能够增加银行体系的流动性，间接支持股市。逆回购、中期借贷便利（MLF）等公开市场工具，能够向市场注入短期和中长期流动性。减税降费、增加支出等财政措施，能够提振经济活力，间接支持股市。

“资本市场应该构建一种流动性储备的预期机制。在市场出现重大风险时，应有相应的机制稳定市场，以增强市场信心。”中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长吴晓求建议。

“央行创设基于资本市场稳定的互换便利以及基于回购和增持的再贷款，这种结构性货币政策工具，实现了资本市场流动性储备的预期，给了市场一个底线的信心。资本市场出现了很多年少有的上涨，这与流动性储备预期机制有密切关系。”吴晓求进一步解释。