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投资要点：

2024年12月总结与1月观点展望：12月份半导体需求复苏态势仍在持续，但在供给充裕的前提下价格仍承压，但下滑幅度有所收窄，关注AIOT、AI算力、AIPC、汽车芯片等结构性机会。12月份全球半导体供需继续保持底部弱平衡阶段，手机、平板、可穿戴腕式设备保持小幅增长，TWS耳机、智能手表、智能家居快速增长，AI服务器与新能源车保持高速增长，需求在1月或将继续复苏；在供给端，短期供给相对充裕；价格维持底部震荡下跌但下跌幅度有所收窄，企业库存水位较高，预计1月供需继续弱平衡。从细分赛道看，近期AI大模型、端侧AI应用不断落地，AI概念依然是长期投资力度较大、创新较多的领域，建议保持关注；美对华半导体管制力度仍在加大，或将加速国内半导体自主可控进程；春节前消费大促活动叠加各地国补措施或将提振消费电子相关需求，建议持续关注。整体来看，逢低关注细分赛道龙头标的。

12月电子板块涨跌幅为0.49%，半导体板块涨跌幅为-0.25%；12月底半导体估值处于历史5年分位数来看，PE为67.66%，PB为43.61%。在申万31个行业中，申万电子行业涨跌幅为0.49%，其中半导体涨跌幅为-0.25%，同期沪深300涨跌幅为0.47%。当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PB分别是43.61%、63.43%，PS分别是61.55%、77.66%，PE分别是67.66%、60.59%。2024Q3公募基金持仓的股票市值中，电子行业排名第一，高达3994.13亿元。公募基金配置半导体的规模长期占据电子行业的6成左右，公募基金持仓半导体市值占比公募基金总股票市值的8.62%，重点持仓个股多为流通市值100亿元以上的半导体细分行业龙头。

半导体12月供给仍相对充裕，需求保持增长，整体价格底部下滑，但跌幅有所收窄，部分细分产品价格回暖，1月份或将维持弱平衡。根据WSTS，全球半导体10月销售额同比为22.09%，增速环比9月份基本持平，1-10月累计同比为18.80%，体现出需求端的整体复苏从存储芯片与存储模组价格来看，12月存储模组价格整体涨跌幅区间为-5.8%-11.90%，多数产品表现下跌；DRAM存储芯片价格涨跌幅在-9.30%-3.75%之间，多数细分产品价格仍延续下跌，小部分产品小幅上涨，供过于求状态仍在持续，但跌幅环比11月已收窄。从全球龙头企业库存与库存周转天数看，整体库存略微下降但维持近几年高位，周转天数连续6个季度维持高水平震荡；供给端看，日本半导体设备11月出货额同比增长35.18%，增速环比持续攀升，2024Q3全球半导体设备出货额同比为18.86%，或表示1-2年产能扩展较为积极。2024Q3晶圆厂晶圆价格小幅回升，12寸高端产能增加，产能利用率也有所上升，但整体依然充裕。12月整体需求小幅增长，供给相对充裕，存储模组与芯片价格继续下跌，企业库存依然较高，预计2025年1月整体维持弱平衡格局。

半导体下游需求中手机、TWS耳机、AI服务器需求复苏较好，Q4受益于新机型密集释出叠加年底大促活动，以及各地开展的消费电子国补措施，整体需求逐步向好。全球半导体下游需求中手机、PC、平板、汽车、服务器、智能穿戴等占据80%以上，下游电子产品的每日销售均会影响上游半导体的需求变化。2024Q3全球智能手机、PC、平板出货量同比分别为4.01%、0.88%、20.36%。中国新能源汽车销量11月份同比为47.37%，1-11月份累计同比为36.41%；全球新能源汽车销量10月份同比为36.11%，1-10月份累计同比为25.49%，新能源车依然保持高速渗透，对半导体需求带来较大驱动，但由于供给充足，功率、模拟、MCU等产品价格依然保持较低水平。随着全球AI投入不断增大，AI服务器出货量预期在未来3年继续保持25%以上的增速，对算力芯片与高端存储需求或将不断增大。全球智能穿戴2024Q3来看，TWS耳机同比增长15%，可穿戴腕式设备同比增长2.9%，带动相关产业链的半导体需求稳步上升。

12月AI相关大模型和以AI眼镜为代表的端侧新应用不断落地；美对华管制仍在升级，自主可控进程亟待加速。12月，OpenAI推出完整推理模型o1、视频工具Sora、新一代AI模型o3等多项技术更新；Google发布文生视频模型Veo2、Gemini2.0Flash Thinking；字节跳动发布豆包视觉理解模型以低于行业85%的价格大幅推动AI技术普惠。在AI端侧应用方面，12月AI眼镜热潮迭起，Rokid、Snap、百度、雷鸟创新、Looktech、闪电科技、XREAL等众多厂商均发布了智能眼镜相关产品，三星、华为、腾讯、字节等也在积极布局AI眼镜项目。根据IDC，全球AI眼镜在2030年将达到20%的渗透率，长期来看有望成为端侧AI的又一具备潜力的应用场景。此外，12月美对华半导体相关限制仍在升级，短期内对依赖海外高端芯片的企业业绩有一定的负面影响，长期来看或加速对中国半导体国产化进程。

投资建议：行业需求在缓慢回暖，短期价格还有小幅下滑；但海外压力下自主可控力度依然在不断加大，可逢低缓慢布局。建议关注：（1）受益海外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科，光器件关注源杰科技、长光华芯、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）汽车电子受益于新能源车高增长与国产化机遇的板块。关注功率板块的新洁能、扬杰科技、斯达半导、宏微科技、士兰微；MCU市场的国芯科技、兆易创新等；CIS的韦尔股份、思特威、格科微；存储的北京君正、江波龙、佰维存储；模拟芯片的圣邦股份、纳芯微等。

风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）国际贸易规则变化风险；（3）市场竞争加剧风险。