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在全球数字经济蓬勃发展的今天，人工智能、大数据、物联网等新一代信息技术正在深刻改变传统产业发展模式，推动经济社会向智能化转型。作为中国西部经济发展的重要引擎，川渝地区在国家"新基建"战略和成渝地区双城经济圈建设的双重机遇下，正加速布局智能产业，培育经济发展新动能。在此背景下，构建一个科学、全面反映川渝地区上市公司智能化发展水平的指数体系，对于把握区域产业智能化转型趋势、引导资本市场关注和支持区域产业发展具有重要的现实意义。

本研究立足川渝地区产业发展实际，以两地上市公司为研究对象，构建"川渝智能20指数"编制方案。旨在为投资者提供一个观察和投资川渝地区智能产业发展的重要风向标。

本指数编制方法上重点关注可投资性，采用科学规范的指标选取方法和权重设置机制，确保指数的代表性和可靠性。同时，指数设计中还包含了样本定期调整机制，以确保指数能够及时反映产业发展新变化。

1.概述 

构建由上周选好的20只股票组成的指数，编制方法完全参照沪深300的编制方法。发现经过自由流通市值分级靠档加权后，五粮液由于市值过大，所以所占权重过高，导致风险不分散。因此，又尝试：1.限制每只股票权重不超过10%；2.股票等权重。最后，从收益率和风险角度分析了指数的优势。

2.选股20只

2.1 成分股选择标准和依据 

财务指标：样本股公司的财务状况良好，盈利能力强，资产负债率低，现金流充裕。

估值指标：样本股公司的估值相对合理，市盈率、市净率等指标处于行业平均水平。

成长性指标：样本股公司的成长性良好，收入和利润增长率高于行业平均水平。   

行业地位：样本股公司在行业中处于领先地位，拥有较强的竞争优势和品牌影响力。

表：样本股及权重

数据来源：万得数据库

川渝20指数通过精选20只股票，采用沪深300指数的编制方法，旨在减少风险集中。该指数的资产配置涵盖成长型、平衡型和价值型，包括白酒、汽车、电力设备等多个行业。基点为1000点，基日定为2021年12月24日。

资产配置分为三个主要类别：成长型、平衡型和价值型，它们分别占总投资的57%、30%和13%，旨在通过不同类型和行业的投资组合来平衡风险与回报。

在成长型资产中，重点关注那些具有高增长潜力的行业和公司。例如，白酒行业占据了成长型资产的37%，其中五粮液作为代表性股票，凭借其在高端白酒市场的强势地位和品牌影响力，成为资产配置的首选。汽车行业也不容忽视，长安汽车以其创新能力和市场扩张策略，占据了8%的比例。此外，电力设备、通信、家用设备、建筑和医药生物等行业也在我们的成长型资产配置中占有一席之地，分别由通威股份、新易盛、四川长虹、四川路桥和天齐锂业等公司作为代表。

平衡型资产则更加注重稳定性和长期回报，即川渝上市公司中业绩稳定、分红良好的公司。例如，川投能源和国网信通等公司，它们在各自领域内拥有稳固的市场地位和良好的财务状况，能够为投资者提供稳定的现金流和潜在的资本增值。   

最后，价值型资产的配置则侧重于那些被市场低估但具有潜在回升空间的公司。选择百利天恒-U、国机重装等公司，它们可能因为短期的市场波动或其他因素而被低估，但从长期来看，这些公司的基本面依然坚实，有望实现价值的回归。

总的来说，资产配置策略旨在通过精心挑选不同类型和行业的优质股票，构建一个既能捕捉增长机会又能保持稳健的投资组合。通过这种多元化的投资方式，希望能够在不同的市场环境下实现资产的保值增值。

2.1 行业权重分析 

白酒行业 (37%)：白酒行业是川渝地区的支柱产业之一，拥有众多知名品牌，如五粮液、泸州老窖等。该行业受益于消费升级和品牌溢价，具有较强的抗周期性。

汽车行业 (8%)：汽车行业是川渝地区的另一个重要产业，拥有长安汽车、吉利汽车等知名企业。该行业受益于政策支持和消费升级，未来发展潜力巨大。

电力设备行业 (8%)：电力设备行业是川渝地区的重要产业，拥有通威股份、东方电气等知名企业。该行业受益于能源转型和清洁能源发展，未来市场需求旺盛。

其他行业：电力设备、通信、家用设备、建筑和医药生物等行业也在指数中占有一定比例，体现了指数的行业多元化。   

3.指数构建

3.1 加权方法：自由流通市值加权分级靠档 

自由流通市值加权是指数编制中常用的一种加权方法，它依据每只股票在市场上的流通市值来决定其在指数中的权重。具体而言，流通市值是指公司在证券市场上可供交易的股份总数乘以每股的市场价格。通过这种方式，市值较大的公司在指数中的权重会相对较高，反映出市场对这些公司的认可程度。

在川渝20指数的编制中，采用了“分级靠档”的方法，这意味着在计算权重时，会对每只股票的权重进行一定的分级限制。例如，可能会设定某些股票的权重上限，以防止个别股票因市值过大而对指数的表现产生过度影响。这种方法有助于降低风险集中度，使得指数能够更全面地反映市场的整体表现。

3.2 基点：1000 

基点是指数编制中的一个重要概念，它为指数的初始值设定了一个基准。川渝20指数的基点设定为1000，这意味着在基日（即2021年12月24日）时，指数的初始值为1000点。基点的设定不仅便于投资者理解和比较指数的表现，还为后续的收益计算提供了基础。通过与基点的比较，投资者可以直观地看到指数的涨跌幅度，从而做出更为明智的投资决策。   

3.3 基日：2021.12.24（中国人民银行官网发布《成渝共建西部金融中心规划》） 

基日是指指数开始计算的日期。川渝20指数的基日为2021年12月24日，这一天也是中国人民银行官网发布《成渝共建西部金融中心规划》的日子。选择这一日期作为基日，不仅具有重要的政策背景，还表明了川渝地区在金融发展方面的战略意义。基日的设定为后续的指数计算提供了起点，投资者可以从这一日期开始跟踪指数的表现，分析其在不同时间段内的变化情况。

3.4 收益处理方式：价格指数（与沪深300相同） 

川渝20指数采用价格指数的收益处理方式，这与沪深300指数相同。价格指数是指通过计算成分股的价格变化来反映指数的变动情况。在价格指数中，成分股的股息和其他现金分红不会被计入收益，这意味着指数的表现仅仅反映了股价的波动，而不考虑公司分红对投资者实际收益的影响。

采用价格指数的方式可以简化指数的计算，使得投资者能够更清晰地看到市场的价格变化趋势。同时，这种方式也便于与其他价格指数进行比较，帮助投资者评估不同市场或行业的表现。

3.5 交易成本：不考虑交易成本（与沪深300相同） 

在川渝20指数的编制过程中，交易成本被设定为不考虑。这一做法与沪深300指数相同，意味着在计算指数的收益和表现时，不会将买卖股票所产生的交易费用纳入考量。这种处理方式有助于简化指数的计算，确保投资者能够更专注于指数本身的表现，而不是被复杂的交易成本所干扰。   

尽管在实际交易中，投资者需要考虑交易成本对其收益的影响，但在指数的编制中不考虑交易成本可以使得指数更具代表性，反映出市场的真实表现。这种做法也为投资者提供了一个相对清晰的视角，以评估投资策略的有效性和市场的整体趋势。

3.6样本权重 

表：样本股权重表

数据来源：万得数据库

3.7收益率 

3.7.1月收益率曲线 

如下图，绿色的为沪深300的收益率曲线，白色的为川渝20的收益率曲线。后文的周收益率曲线、日收益率曲线等也相同。   

数据来源：万得数据库

3.7.2周收益率曲线 

数据来源：万得数据库

3.7.2日收益率曲线 

数据来源：万得数据库

4.调整编制方法

在构建和调整指数时，采取了两种调整方法来优化指数的风险与收益特性。首先，为了确保指数的多样性和风险分散，对单一股票的权重进行了严格限制，规定每只股票的权重不得超过10%。这主要是考虑到市值较大的股票，如五粮液，可能会因其巨大的市值而在指数中占据过高的权重，从而对指数的整体表现产生不成比例的影响。通过限制单一股票的最大权重，我们可以有效降低这种风险集中的问题，使得指数更加稳健，更能反映市场的广泛表现。   

其次，为了进一步提升指数的风险调整后收益，探索了等权重策略的应用。在这种策略下，指数中的每只股票都被赋予了相同的权重，即5%。这种方法的核心优势在于它消除了市值大小对股票权重的影响，确保了每只股票对指数的贡献都是平等的。这不仅有助于提高小型股票的代表性，还可能带来更高的多元化效益，因为小型股票往往具有更高的增长潜力和不同的市场动态。

综上所述，通过对单一股票权重的限制和实施等权重策略，我们的指数设计旨在实现更优的风险分散和潜在的收益提升，同时保持了对市场全面覆盖的追求。这些措施共同作用，使得我们的指数产品能够更好地满足投资者对于风险控制和收益优化的需求。

4.1限制样本股权重 

在构建川渝20指数时，为了有效降低风险集中度，确保指数的多样性和稳定性，引入了限制样本股权重的机制。具体而言，规定每只样本股的权重不得超过10%。这一设计参考了其他指数的做法，例如北京50指数（样本股权重不超过8%）、福建50指数（样本股权重不超过5%）和湖南50指数（样本股权重不超过10%）。通过这种方式，能够有效防止某一只股票因市值过大而在指数中占据过高的权重，从而影响整个指数的表现。

限制样本股权重的主要目的是为了实现更好的风险分散。市值较大的公司在市场波动中往往会对指数产生显著影响，尤其是在市场下行时，过高的权重可能导致指数的回撤幅度加大。通过限制单只股票的最大权重，我们可以确保指数更能反映整体市场的表现，降低因个别股票波动而引发的风险。此外，这一措施也鼓励投资者关注更多的中小型企业，从而促进市场的健康发展。   

通过这种权重限制，川渝20指数能够在保持较高收益潜力的同时，增强其稳定性和抗风险能力，为投资者提供一个更加均衡的投资选择。

表：样本股权重表

数据来源：万得数据库

4.2收益率 

4.2.1月收益率曲线 

数据来源：万得数据库   

4.2.2周收益率曲线 

数据来源：万得数据库

4.2.3日收益率曲线 

数据来源：万得数据库   

4.3等权重 

在川渝20指数的构建过程中，探索等权重策略的应用。该策略的核心理念是将指数中的每只股票权重设置为相同的5%。这种方法的优势在于消除了市值大小对股票权重的影响，使得每只股票对指数的贡献都是平等的。

等权重策略的实施有助于提高小型股票的代表性，通常小型股票在市场中具有更高的增长潜力和不同的市场动态。通过给予每只股票相同的权重，投资者可以更好地捕捉到这些潜在的增长机会，从而实现更高的收益。此外，等权重策略还能够降低风险集中度，因为在这种结构下，任何单一股票的表现都不会对整个指数产生过大的影响。

然而，等权重策略也有其局限性。由于忽略了公司规模和市场影响力的差异，可能会导致在市场表现不佳时，整体指数的抗跌能力下降。因此，在实施等权重策略时，投资者需要综合考虑市场环境及个股的基本面，以做出更为明智的投资决策。

总的来说，等权重策略为川渝20指数的构建提供了另一种有效的风险管理手段，增强了指数的多元化特征，适应了不同投资者的需求。

表：样本股权重表

数据来源：万得数据库    

4.4收益率 

4.4.1月收益率曲线 

数据来源：万得数据库   

4.4.2周收益率曲线 

数据来源：万得数据库

4.4.3日收益率曲线 

数据来源：万得数据库   

4.5 三种加权方法的优缺点 

在川渝20指数的构建中，我们探索了三种主要的加权方法：自由流通市值加权、限制样本股权重和等权重。这三种方法各有其优缺点，适用于不同的投资策略和市场环境。

4.5.1 自由流通市值加权 

优点：

能够反映市场对公司的认可程度，权重更倾向于大型公司。大型公司的市值通常代表了其在市场中的地位和影响力，因此这种加权方式能够较好地反映市场的整体趋势。

在市场上涨时，大型公司的表现通常会对指数的提升起到更大的推动作用，能够为投资者提供更高的收益。

缺点：

容易受到少数几只大市值股票的影响，风险集中度较高。特别是在市场波动较大的情况下，少数几只大市值股票的表现可能会对整个指数产生不成比例的影响，从而增加投资风险。

4.5.2 限制样本股权重 

优点：

能够限制单只股票的权重，降低风险集中度。通过设定每只股票的最大权重，能够有效避免某一只股票对指数的过度影响，增强指数的稳定性。   

这种方法在市场波动时表现出更好的抗风险能力，能够更好地保护投资者的利益。

缺点：

可能影响指数对市场变化的反映速度。由于限制了个别股票的权重，可能导致在某些情况下，指数对市场趋势的反应不够灵敏。

4.5.3 等权重 

优点：

能够保证每只股票的权重相等，降低风险集中度，提高指数的多元化程度。每只股票对指数的贡献相同，能够更好地反映中小型公司的表现。

有助于捕捉到潜在的增长机会，尤其是在小型股票表现优异的市场环境中。

缺点：

可能忽略公司规模和市场影响力的差异。在市场表现不佳时，等权重策略可能导致整体指数的抗跌能力下降，影响投资者的回报。

综上所述，选择合适的加权方法对于川渝20指数的构建至关重要。投资者在使用这些方法时，需要结合市场环境和自身的投资目标，以制定出最符合其需求的投资策略。   

5.川渝20优势

5.1盈亏分析 

数据来源：万得数据库

从盈亏分析图可以看出，川渝20的总回报高于沪深300，说明了川渝20在该期间内的投资表现优于沪深300指数。

5.2指标分析 

从超额收益的角度来看，川渝20指数的表现非常亮眼。川渝20指数的超额收益为正，且在承担相同单位风险的情况下，能够获得高于沪深300指数的回报。这一特点无疑增加了川渝20指数对投资者的吸引力，使其成为追求超额收益的理想选择。   

同时，川渝20指数的高夏普比率也值得关注。夏普比率是衡量投资组合每承受一单位总风险会产生多少超额回报的指标，数值越高表示回报越高。川渝20指数的高夏普比率意味着它在风险控制方面表现出色，能够在保持较高收益的同时有效降低风险水平。

此外，川渝20指数的卡玛比率同样令人瞩目。卡玛比率表示在给定水平的最大回撤下的平均年复合回报率，数值越高说明在相同的最大回撤下创造更高的平均年复合回报率。川渝20指数的高卡玛比率进一步证明了其在风险管理和收益创造方面的优势。

表：川渝20和沪深300相关指标

数据来源：万得数据库

川渝上市公司与沪深300指数的收益率相关性高达0.9173（四川板块）和0.8146（重庆板块），这一数据反映了川渝20指数与沪深300指数之间的紧密联系。具体来说，0.9173的相关性值表明四川板块的上市公司收益率与沪深300指数的变动几乎呈现出高度一致的趋势，投资者在分析四川市场时，可以相对准确地预测沪深300指数的走势。

同样，重庆板块的相关性值为0.8146，虽然略低于四川板块，但仍然显示出较强的相关性。这种高度相关性不仅增强了川渝20指数的市场代表性，也为投资者提供了更为丰富的决策依据。投资者在进行资产配置时，可以将川渝20指数视为一个有效的市场指标，通过其表现来判断整体市场的健康状况和潜在的投资机会。   

此外，川渝20指数的构建方法和选股标准与沪深300指数相似，使得其在市场波动时能够更好地反映出区域经济的变化。这种一致性为投资者提供了更高的信心，尤其是在市场不确定性增加的情况下，川渝20指数可以作为一种稳健的投资工具，帮助投资者在复杂的市场环境中保持理性的投资决策。

综上所述，川渝20指数与沪深300指数之间的高相关性不仅增强了投资者对市场的理解，也为他们提供了一个重要的参考框架，使得在进行投资决策时，能够更全面地考虑市场的整体趋势和潜在风险，从而实现资产的保值增值。   

本报告由川渝上市公司智能指数实习项目提供；

作者：闫璐瑶  西财数学学院金融数学 在读研究生；

（转自：天府对冲基金学会）