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财中社1月10日电华泰证券发布研究报告称,首次覆盖丰田汽车并给予“持有”评级,目标价3059.59日元(基于可比公司FY 26 PE均值11.3x)。丰田立足于精益生产的关键理念,通过全球本土化布局,成长为世界级汽车制造商之一。公司在混动领域龙头地位稳固,第五代系统的燃油经济性优势使其混动车在美国、东南亚等核心市场取得二次突破,并带动单车盈利能力向好。认为中短期北美HEV或是公司利润增长的核心驱动,长期关注电动布局进展。
丰田在HEV赛道具备显著领先优势,第五代混动系统的燃油经济性远胜欧美系竞品,且平台产品矩阵完整度高,11M24在美HEV市场份额达56%,销量突破79万辆新高。认为,中期维度看,包括美国、日本等市场仍存在从燃油车转向混动的旺盛需求,丰田作为龙头有望从中受益,取得销量持续性增长。同时公司油混产品拥有更高售价,以及可超越同款燃油车的盈利能力,因此油混车型销量占比提升有望带来价、利共同向上。
公司已明确将纯电路线纳入中期战略规划,计划2030年前向电动车领域投入5万亿日元,主要投向电池技术以增强产业链纵向能力,并于26、30年纯电车销量突破100、350万辆,战略转变决心较强。26年丰田方形固态电池有望下线,目标续航能力提升200%至1000Km+;新一代模块化架构下有望实现开发费减少30%/工厂投资减少50%的降本目标;且Arene OS也将实现量产搭载。我们预计26年后丰田新平台电动车性价比有望较当前bz系列显著提升,帮助公司缩小与中国车企之间的技术差距,进入转型兑现期。
市场对丰田在区域市场面临的压力和机遇研究更偏定性,华泰证券尽可能定量分析在常态环境下各区域(日/美/欧/亚等)的量价影响,及非常态环境下汇兑波动因素的潜在影响。华泰证券按终端销售地区划分重新进行假设,测算公司营业利润发现,新假设下近五年北美销售营业利润率8~17%,高于汽车业务整体利润率,贡献利润占比27%~44%,是公司主要盈利地区。因此认为丰田通过THS混动平台在北美建立竞争壁垒后,中期维度有望保持稳健盈利表现,中长期则还需关注美国竞争环境变化及丰田纯电平台落地进展。
华泰证券预测公司25-27财年营收为46.5、48.0、48.8万亿日元,归母净利为4.04、4.28、4.44万亿日元。可比公司FY26 PE为11.3x,给予公司11.3x FY26PE,对应股价3059.59日元,首次覆盖给予“持有”评级。