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一、USDA报告超预期利多，后续关注南美天气演变
北京时间周六凌晨USDA公布1月供需报告，大豆方面调整较多，最引人关注的就是对2024年美豆单产继续大幅下调，11月报告中已经将单产从前期的53.1显著下调至51.7蒲式耳，本月再度下调至50.7蒲式耳。由于2000年开始，1月USDA报告对单产调整均未超过0.7蒲式耳，且11月已经将单产下调较多，本次单产1蒲式耳的下调属超预期利多。在种植、收获面积不变的背景下，美豆新季产量下调至43.66亿蒲，环比12月的44.61亿蒲，降幅约2.1%；同比去年度41.62亿蒲，增4.9%。需求方面，出口及压榨均未调整，最终美豆期末库存降至3.8亿蒲，较12月预估的4.7亿蒲大幅下调。虽然对本次单产下调市场有一些质疑及争议，毕竟24年美豆收官的大豆优良率为近5年次高水平，但50.7蒲式耳的单产对比去年的50.6几乎没有差异，也显著低于2020、2021年的单产。但无论如何，1月的调整基本对美豆24年供应端盖棺定论，后续较长的一段时间内将保持这一预估。而出口当下完成率较高，NOPA压榨同比的增幅也高于USDA的预估，故后续3.8亿蒲的期末库存或将是近几个月最高的预估水平，大概率本年度美豆的期末库存将落在3.5-3.8亿蒲的区间，供需从极端宽松转向中性略偏松的格局。
南美方面，USDA对巴西及阿根廷的产量均未调整，维持1.69亿吨和5200万吨的丰产预估，仅对巴西本土压榨小幅上调100万吨至5500万吨，至此巴西和阿根廷大豆的期末库存均维持相对高位，南美丰产格局不变。
从全球大豆角度出发，本月调整后全球库使比降至21.9%，上月为22.5%，去年同期为20.7%，依然是过去12年中次高水平，仅低于2018/19年度。当然后续这一数值还有变动的空间，这取决于南美天气及最终巴西和阿根廷的产量。从12月中下旬起，巴西最南部的南里奥格兰德州及阿根廷大部分主产区降雨量持续偏低，干旱风险逐步发酵，虽然大部分巴西大豆产区维持丰产预估，但南里奥格兰德州亦有2000多万吨的产量占比，后续关注天气预报显示的中下旬降雨是否如期而至。从数值计算，在需求不变的情况下，全球大豆若想降至20%左右的库使比，即中性略偏宽松的格局，需要看到巴西及阿根廷合计1000万吨的与当下产量预估的偏差，相对来说也并不是不可能。
总体来看，由于美国大豆平衡表宽松幅度大幅缩减，美豆及国内豆粕有显著的反弹动能，而当下南美的丰产依旧是压制反弹行情最主要的利空因素，但考虑到当下供求状况边际好转，预计前期盘面低点可能已经是阶段性低点，后续能否持续上涨需要看南美天气脸色，但已经不至于大幅下跌去寻找前低。从平衡表初步预估，若南美降雨如期回归，则CBOT大豆或在1000-1050美分是相对合理的表现，若后续降雨持续减少，不排除美豆向上挑战1100美分的种植成本下沿区间。另外考虑到我国1、2月买船量较少，而巴西马托格罗索州大豆今年收获延迟，3月国内豆粕自身平衡表将会逐步紧张，一季度豆粕整体以低位震荡偏多对待。
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