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2025年开年以来，A股市场并未走出“开门红”行情，部分资金转而看向海外市场，多只跨境ETF溢价率连续飙升。伴随市场热度而来的是，相关基金管理人的紧急“降温”，近一个月合计发出超过340份公告提示风险，部分产品还启动了临时停牌。

1月8日，在连发30道溢价风险提示并连续15个工作日停牌一小时后，标普消费ETF再次出现“三高”现象：IOPV（基金份额参考净值）溢折率达38.6%，单日成交额达60.64亿元，换手率达1028.91%，均为历史新高。

高溢价的情况并非只存在个别产品中。截至1月8日收盘，IOPV溢折率超过3%的QDII产品有30只，在产品持续高溢价背后，大量资金围绕其中，成交额和换手率也双双走高。不过，高溢价并非常态，背后风险不容忽视。

招商基金投资顾问部人士表示，溢价现象背后，实则是全球经济一体化浪潮的澎湃力量在推开金融市场开放的大门，投资者们的眼光开始超越国界，而跨境基金则为投资者开辟了一条足不出户也可以纵横全球投资领域的新航道。

“如果买了高溢价的ETF，相当于提前透支了与溢价率相当的涨幅，很可能会承受溢价回落带来的亏损。这也是为什么一旦ETF频繁出现高溢价，基金管理人就会反复提示风险的原因。”华南一位公募基金公司人士说，从长期来看，由于一二级市场间套利机制的存在，二级市场的高溢价难以持续。建议普通投资者对高溢价率的ETF要格外警惕。

高溢价反复出现

2025年1月8日，景顺长城标普消费精选ETF（即标普消费ETF）因高溢价而停牌一小时，复盘后仍震荡走强，当日上涨4.92%；IOPV（实时净值）溢折率达38.6%，在同类产品中居首。同时，该产品也深受资金关注，单日成交额达60.64亿元，换手率则飙至1028.91%，双双创下历史新高。

事实上，这样的高溢价场景已经持续多日。第一财经记者查阅历史数据发现，截至1月8日，景顺长城标普消费精选ETF收盘时的IOPV溢折率已连续16个交易日超过10%，其间多次超过30%。因此，该基金已经连续30个工作日发布溢价风险提示公告，并连续15日在早盘停牌一小时。

然而，这样的警示并未达到预想的结果，市场的投资热情依旧火热。从数据来看，景顺长城标普消费精选ETF的最新日成交额较上月同期（2024年12月9日的成交额为2.45亿元）放大了20倍以上。巨量成交背后，筹码也进行反复交换，该产品近一个月日均换手率为342.1%，是所有跨境ETF中最高的，炒作迹象明显。

与此同时，资金正在加速进场。截至1月7日，景顺长城标普消费精选ETF近一个月“吸金”超过1.81亿元，最新规模从3.03亿元增至4.38亿元，仅一个月规模扩张45%。同样反映出市场资金对该产品的追捧。

事实上，跨境ETF的高溢价表现并非个例。在A股市场震荡不断的背景下，表现相对亮眼的海外市场引发投资者关注，有着T+0灵活交易机制的跨境ETF获得资金爆炒，高溢价已经成为这类产品的标签之一。

据第一财经统计，截至1月8日收盘，IOPV溢折率超过3%的跨境ETF有30只，其中半数产品的IOPV溢折率高于5%，除了景顺长城标普消费精选ETF外，国泰标普500ETF、华夏标普500ETF的IOPV溢折率均超过10%，分别为15.67%、10.09%。

伴随高溢价的，自然是高成交额、高换手率的“双高”特征。如IOPV溢折率在9.58%的南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF，当日换手率达到1429.18%；其最新成交额为47.75亿元，而2024年12月的日均成交额仅为0.26亿元。

在业内人士看来，高溢价的状态往往也透露出市场交易过热的信号，一旦情绪回落或者基金打开了申购，套利者涌入，基金价格可能马上就会回到净值附近，溢价幅度便可能缩减乃至消失。

“若溢价回归净值附近，意味着后续涨幅要超过这一溢价水平才有盈利的可能。如此一来，高位买入的投资者可能会有所损失。”沪上一位基金投研人士说，建议投资者谨慎参与，不要为高昂的市场情绪买单。

事实上，这样的情况此前也有发生，不少“溢难平”的产品最终在“击鼓传花”中复归平静。以红利港股ETF为例，该基金曾在2024年12月24日至26日的3个交易日中上涨16.53%，IOPV溢价率从0.62%上涨至15.31%。2024年12月26日，其成交额为3.63亿元，较3日前（23日）的0.07亿元扩大逾50倍；同期该产品的换手率也从9.23%飙升至429.26%，“三高”现象明显。

但在2024年12月27日，红利港股ETF复牌后直接跌停，其IOPV溢价率仅隔一天降至3.89%，31日时跌至-0.04%。随后，该产品数个交易日连续下跌，自2024年12月27日至2025年1月8日累计跌幅达到14.42%。

“溢难平”现象能否持续？

跨境ETF出现溢价，主要源于一级市场与二级市场有两套不同的价格机制。一个是二级市场场内交易的即时交易价格（即现价），另一个是IOPV。而一二级市场之间的价差，即被称为折溢价。近年来，高溢价已多次在跨境ETF身上重现。

招商基金投资顾问部人士说，“当某只跨境产品持续受到追捧，交易价格就会脱离基金净值，从而出现溢价。又由于申购限制的存在，无法通过一级市场买卖快速覆盖溢价，高溢价的情况可能会较长时间存在。”

前述华南公募人士也表示，当某只ETF所投资的方向出现基本面、消息层面的利好时，市场情绪往往随之高涨，该ETF的价格便会因大量买入资金的推动而持续上涨，一旦超过了一篮子股票价格所反映的真实价值，就会带来溢价；反之，当ETF的价格低于价值，也会带来折价。

“从理论上讲，这种一二级市场的价差会带来套利机会。”该人士解释其中的逻辑：当ETF溢价时，专业投资者可以在一级市场以一篮子股票申购ETF份额，再拿到二级市场高价卖出，从而赚取差价。如果ETF折价，就可以在二级市场买入ETF，然后到一级市场赎回份额以换取一篮子股票，再到股票市场卖出变现。

“但需要注意的是，这种套利机制对资金量和执行效率有很高的要求，不但需要时刻盯盘，还要留意是否能成交以及订单数量的实时修改等问题，甚至会加大流动性风险，操作难度会比较大。并且，由于价差套利机制的存在，加上市场情绪会逐渐回归理性，ETF的折溢价始终会被抹平。”该华南公募人士称。

那么，跨境ETF的溢价率在未来一段时间内是继续维持高位，还是会逐渐回落？对此，华北一位跨境方向的基金经理对记者表示：“一般来说，高溢价不太具有持续性。QDII美股高溢价背后，往往隐藏着市场情绪的过度反应，一定程度上也折射出当前投资者对全球资产配置的青睐程度。”

他解释称，高溢价是否能维持，还需要观察政策层面所释放的稳定汇率信号、美联储降息节奏以及美股走势等。若美股市场继续表现强劲，投资者对相关QDII基金的信心不减，可能会维持较高的溢价率；如果美股市场出现调整，或者投资者对这类的风险认知增强，溢价率可能会逐渐回落。

“在当前经济周期下行、政策调整频繁的背景下，需要理性看待QDII美股基金的高溢价。”在该基金经理看来，通常影响溢价率的因素很多，包括美股走势、A股行情和QDII额度限制等。此外，机构对美股后续表现的分歧也让市场充满变数，加上高溢价背后市场波动性也将加大，投资者盲目跟风入场很可能面临巨大风险。