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西宁全能保险柜厂家服务热线全国统一人工_瑞银:美国渐进式提高关税对美联储来说将十分“棘手”

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瑞银:美国渐进式提高关税对美联储来说将十分“棘手”

美国经济上的好消息,再度变为市场的坏消息。

上周五(10日)的强劲非农数据使得美联储降息预期下降,美债继续遭遇抛售,30年期美债收益率一度超过5%,10年期美债收益率也创下2023年10月以来的最高水平,迅速升至5%。美股也随之受到重挫,标普500指数上周五下跌1.5%,为去年12月中旬以来最大单日跌幅。

除了美联储降息预期被下调,美国当选总统特朗普即将就任、财政赤字继续扩大等消息也使市场面临更大风险。华尔街最担忧出现股债双输的局面,即全球债市遭遇“债市义警”,债券收益率回归金融危机前平均水平,美股继续大幅回撤。

10年期美债平均收益率回到金融危机前水平

10年期美债收益率在过去四个月上升了逾一个百分点,该收益率上次短暂突破这一门槛是在2023年10月,而再往前,就要追溯到2007年7月。根据公开数据,此前,1988~1997期间,10年期美债收益率均值超过6%,此后1998~2007年,该收益率位于约4.5%,但在2008年金融危机后直到2022年,这一均值都仅略超2%。

景顺亚太区(日本除外)全球市场策略师赵耀庭告诉第一财经,随着特朗普正式就职仪式临近,投资者对其将带来的经济政策变动感到担忧,美国国债在近期抛售中首当其冲受到影响。特朗普的减税主张可能会提振经济增长,但此举将导致美国本已捉襟见肘的国库雪上加霜,同时推高通胀水平。关税可能会导致通胀持续居高不下。

类似的债券收益率飙升也在全球上演。赵耀庭称,投资者最近对整个发达市场政府债券都变得愈发谨慎,美国并非唯一一个面临高额政府债务及公共财政困扰的国家。许多主要经济体都在应对财政负担,导致韩国、法国、德国、英国及美国等地面临预算挑战。

“这里其实有一种情绪的宣泄,而且是全球性的。”保德信金融投资管理集团(PGIM)固定收益联席首席投资官彼得斯(Gregory Peters)称,对一些人来说,收益率的上升是在金融危机和疫情后采取紧急措施后,多年来利率接近零的环境后自然调整的一部分。但更多人看到了新的、令人担忧的一种动态,这些动态会给债券市场带来重大挑战。

值得一提的是,这种债券收益率持续飙升的情况还发生在美联储降息周期下。彭博美国债券指数自美联储去年9月首次降息前以来已下跌4.7%,而同期标普500指数上涨了3.8%。彭博全球政府债券指数自首降以来,更下跌约7%,2020年底至今跌幅达到24%。根据德意志银行的数据,10年期美债的表现录得1966年以来、14个美联储宽松周期中表现第二差。路博迈(Neuberger Berman)多元资产策略首席投资官巴札克(Jeff Blazek)称:“这很不寻常。在过去30年里,在美联储启动一系列降息措施后的几个月里,中期和长期债券收益率一直相对平稳或略有上升。

除了降息预期,随着美国债务和财政赤字的堆积,投资者还越来越关注财政和预算决策及其对市场和美联储的意义。

据无党派的国会预算办公室去年估计,到2025年,美国财政预算缺口将超过国内生产总值(GDP)的6%,在经济稳健增长、失业率低的时候,这已然是一个显著的缺口。而眼下,特朗普对关税、减税和放松监管的偏好,还可能导致更大的赤字以及通胀重燃。

在美国的带领下,经合组织(OECD)国家的未偿政府债务也比2019年增加了35%,达到54万亿美元。OECD国家的债务与GDP总值之比从疫情前的73%跃升至83%。总部位于华盛顿的监督机构——负责任联邦预算委员会估计,特朗普的经济计划,包括延长2017年的减税政策,将使债务在2035财年之前比目前预测的水平增加7.75万亿美元。

彼得斯表示,对于10年期美债收益率在这种大环境下涨破5%,根本不会震惊,“美债收益率将整体重置到某个更高的区间。”贝莱德和T.Rowe Price近期也表示,5%是一个合理的目标,因为预计投资者会要求更高的利差来继续购买长期美债。美国银行更断言,美国国债已进入了最新的“大熊市”,为过去240年来的第三次,上一波债券牛市在2020年正式结束,当时债券收益率在疫情封锁期开始后,一度创下历史新低。但这种周期性低收益率情况早已结束。

美股或回撤10%~15%

标普500指数从2023年初到 2024年底飙升了逾50%,总市值增加了18万亿美元。然而,根据追踪标普500指数和长期美国国债的全球最大ETF的数据,截至上周结束,美国股票和债券的总回报已连续五周为负值,这是自2023年9月以来最长的连续负回报期。

对冲基金Peconic Partners 的管理者哈纳斯(Bill Harnisch)是少数预见这种情况的人。由于担心经济不论疲软还是强劲都会给美股多头带来风险,该基金一直在降低杠杆率,做空房地产相关股票,并控制对科技巨头的敞口。“投资者很可能面临股债双输的局面。”他称。

东方汇理投资研究所(Amundi Investment Institute)发达市场策略主管斯特尔(Guy Stear)称:“市场最担心美联储将根本无法再降息,并在未来几个月内推高美债收益率至5%。如此一来,除非第一季度财报季表现强劲,否则美股将面临压力。”

眼下,标普500指数的收益率比10年期美债收益率低1个百分点,这种情况上一次出现还在2002年。换句话说,持有比美国股票基准风险低得多的资产的回报很久没有那么高了,自然会分流资金。骏利亨德森(Janus Henderson)的全球解决方案主管帕伦(Matt Peron)告诉第一财经:“如果10年期美债收益率达到5%,投资者势必会本能地抛售美股。这种抛售通常会持续几周甚至几个月,期间,标普500指数可能回调10%。

摩根士丹利的一份研究报告也强调,如果10年期美债收益率进一步上升,股市可能面临更大跌幅。目前,标普500指数的市盈率约为21.2倍,高于2023年底10年期美债收益率达到5%时的18倍。如果市盈率回落至18倍,标普500指数可能跌至4930点,相较当前水平下跌15%。

财富管理公司Glenmede Trust投资策略副总裁罗纳德(Mike Reynolds)表示,一旦美债收益率上升,美股目前极高的估值水平就越来越不合理。如果企业盈利增长又开始放缓,股价就会出现问题。近年来,每当美债收益率快速上升时,美股就会遭到抛售。而这一次的不同之处在于投资者似乎很自满,此前在估值泡沫和特朗普政策不确定性面前依旧保持乐观押注,这使得美股目前突然处于脆弱地位中。

(本文来自第一财经)

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