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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO再融资组/郑权

在刚刚过去的2024年，A股IPO继续保持整体趋严的审核节奏，上会审核数量、发行上市数量都大幅减少，终止数量同比大幅增长。

2024年，三大交易所共有77家IPO企业获受理，其中深交所仅受理3家，上交所受理8家。上会审核情况，2024年共有57家企业上会审核，53家过会，名义过会率为92.98%，上会数量和过会数量较2023年同比大幅下降。发行及募资层面，2024年A股共有100家企业成功IPO，合计募资673.53亿元（按上市日统计，下同），上市数量及募资总额分别较2023年下降68.05%、81.1%。 终止方面，2024年三大交易所合计有437家企业终止IPO进程，终止数量较2023年的286家增加151家。

保荐券商排名情况，中信证券2024年的IPO承销额、承销保荐收入依然排名第一，但优势逐渐缩小；2023年IPO承销额排名第二的海通证券，2024年排名跌出前五；2023年排名第四的中金公司，2024年的排名跌至第8，并且投行评级由A类降至B类。

上会审核情况：胜华波成为唯一被否企业 光大证券保荐过会率为0

wind显示，2024年，A股IPO共有57家企业上会审核，53家过会，名义过会率为92.98%。2023年，共有308家A股IPO企业上会接受审核，过会279家，名义过会率为90.58%，无论是上会审核数量，还是过会数量，2024年较2023年皆大幅降低。

自2023年“8.27”新政以来，A股IPO审核趋严。2024年，新‘国九条’及资本市场‘1+N’系列政策文件落地，主板、创业板上市财务条件进一步提高，“清仓式分红”制定标准，科创属性及创业板定位再次修改等一系列新规则的出台，以及大幅提高现场检查及现场督导比例、严格限制分拆上市、从严把关未盈利企业IPO等监管措施发布，从严审核的趋势未变。

2024年4家未顺利过会的企业中，1家被否，2家取消审核，1家暂缓审议。唯一被否的企业是浙江胜华波电器股份有限公司（下称“胜华波”），国投证券保荐。

上交所主板上市委认为胜华波未能说明内部控制制度健全且被有效执行，未能充分说明财务报表在所有重大方面公允反映发行人的财务状况、经营成果和现金流量，不符合《首次公开发行股票注册管理办法》第十一条的相关规定。

招股书显示，胜华波实际控制人为王上胜、王上华和王少波兄弟三人，本次发行前三人控制公司100%的股份。这样“一股独大”的股权结构很容易令人对其内部控制的有效性产生怀疑，尤其是公司还存在异常的体外资金流动，详见《胜华波IPO：巨额现金分红背后浮现多条体外资金链，前员工供应商存在三大疑点》等文章。

wind显示，25家券商保荐57家IPO企业上会，其中19家券商的名义过会率为100%。其中，光大证券名义过会率最低，为0，保荐上会企业数量1家，取消审核1家（保定维赛新材料科技股份有限公司）。国投证券名义过会率为66.67%，上会3家过会2家，1家被否。招商证券名义过会率为75%，上会4家，过会3家，1家暂缓审议（马可波罗）。

上市委会议上，深交所对马可波罗的经营业绩及应收账款问题进行了重点审核，并要求公司披露经营业绩是否稳定、单项坏账准备计提是否准确。

招股书显示，马可波罗2021年以持有的对地产公司66，761.79万元应收账款及应收票据对应的债权转让给唯美装饰及其关联方，转让价格与账面净值16，370.13万元的差异税后净额42，371.28万元，视作权益性交易于发生时确认资本公积增加。6.68亿元的应收款项是哪家地产公司的坏账？招股书显示，马可波罗2020年年末应收款超过6.68亿元的只有恒大地产一家，并且42，371.28万元的差额与马可波罗对恒大应收款项计提的坏账损失相差不多。

申报材料显示，马可波罗2022年对恒大地产的坏账计提比例为80%，同行可比公司东鹏控股、帝欧家居、蒙娜丽莎、新明珠的计提比例分别为86.66%、 90% 、100%、90.00%。对比可见，马可波罗2022年对恒大地产的坏账计提比例较低。

IPO终止情况：中金公司无缘A类投行 中信建投连续三年被评为B类投行

根据三大交易所官网的信息统计，2024年合计有437家企业终止IPO进程，终止数量较2023年的286家增加151家，增幅。其中，北交所终止78家，上交所终止153家，深交所终止206家。

2024年，“清仓式分红”标准确立、科创属性，创业板定位修改规则，主板、创业板上市财务条件进一步提高等一系列“组合拳”，让一些不符合硬性条件的公司终止了IPO进程。同时，大幅提高现场检查及现场督导比例、严格限制分拆上市、从严把关未盈利企业IPO等监管措施，也是2024年IPO企业撤单的主要原因。此外，在从严审核的大背景下，一些“带病闯关”的企业也不再抱有侥幸心理，还有一些企业因转板、战略规划等合理原因撤单。

分券商看，2024年终止IPO保荐项目数量最多的投行是中信证券，终止数量高达54家；中信建投、海通证券、民生证券、中金公司终止的IPO企业数量分别为37家、30家、29家、28家，排名第2-5位。

中信证券IPO终止项目数量较多一是因为其保荐企业数量多，二是中信证券本身撤否率较高，自身保荐项目不符合审核条件的项目数量多，执业质量有待提高。根据中证协“撤否比率=（撤回项目数量+否决项目数量）/（撤回项目数量+否决项目数量+上市项目数量）”的公式计算（下同），中信证券2024年IPO项目撤否率为83.08%。

2024年A股共有100家企业成功IPO，437家终止，整体撤否率为81.7%，中信证券的撤否率高于行业整体。中信证券2024年撤回的54家IPO项目中，深圳博纳精密给药系统股份有限公司于2024年1月份撤回IPO申请，中信证券保代谢博维、张强，在保荐过程中，因“对发行人境外销售收入占比较高的主要贸易商客户进行充分调查，核查程序执行不到位，且未对实地走访过程中发现的异常情形保持职业怀疑并采取进一步措施进行审慎核查”，被深交所出具书面警示的自律监管措施。

中信证券保荐的深圳市皓吉达电子科技股份有限公司，2024年4月撤回IPO申请。同年11月，中信证券因对发行人实际控制人认定和控制权稳定性的核查程序执行不到位、未督促发行人准确、完整披露控股股东的重大股权转让情况等违规行为，被深交所采取书面警示的监管措施；两名保荐代表人受到六个月不接受其签字的发行上市申请文件、信息披露文件的纪律处分。

中信建投撤回的IPO项目数量仅低于中信证券，远高于其他券商。在中证协2024年度的投行评级中，中信建投再次无缘A类投行，连续三年被评为B类投行。一个原因中信建投是紫晶存储欺诈发行财务造假案、恒大财务造假案中作为主要债券承销商等影响，详见《中信建投卷入恒大208亿欺诈发行案：最后9期450亿债券近乎独家代理 深度捆绑涉嫌看门人责任未尽责》《中信建投多家IPO保荐项目与紫晶存储类似，上市前盈利火箭式蹿升上市后瀑布式下降》等文章。

除了中信证券，海通证券、中金公司、民生证券等投行2024年的IPO保荐撤否率也超过了80%，其中中金公司2024年成功保荐上市企业数量为6家，终止的IPO企业数量为28家，撤否率为82.35%。此外，根据近日中证协公布的投行分类评级结果，中金公司从2023年的A类投行降为2024年的B类投行。

中金公司投行分类评级下降，一个重要原因是卷入上海思尔芯技术股份有限公司（下称“思尔芯”）欺诈发行案。据调查，思尔芯2020年虚增营业收入合计1536.72万元，占当年度营业收入的11.55%；虚增利润总额合计1246.17万元，占当年度利润总额的118.48%。中金公司因在保荐思尔芯科创板IPO过程中未勤勉尽责，出具的《发行保荐书》等文件存在虚假记载，被证监会处以责令改正和给予警告处罚，没收保荐业务收入200万元，并处以罚款600万元处罚。

民生证券2024年合计保荐6家IPO企业上市，29家项目终止，撤否率为82.86%。2024年，民生证券又被中证协评为C类投，连续两年被评为C类投行。值得关注的是，民生证券是唯一一家被评为C类投行的大型投行。

不仅被投行分类评级连续为C类，民生证券2024年的财务顾问、债券业务评级都为最差的C类，可见保荐质量与数量出现了严重背离。

发行上市情况：艾罗能源承销保荐费用及费用率畸高

wind显示，2024年A股共有100家企业成功IPO，合计募资673.53亿元。2023年，A股共有313家企业上市，合计募资3565.39亿元，无论是上市企业数量还是募资额，2024年较2023年都出现了大幅“腰斩”。

2024年新上市的100家企业中，募资额最高的是国货航，实际募资34.95亿元，也是唯一一家募资额超30亿元的企业；募资额最少的是芭薇股份，仅募资0.53亿元。2024年新上市的100家企业中，募资额超20亿元的有3家，超10亿元的有17家。

2024年，承销保荐费用最高的IPO企业是艾罗能源，保荐券商为招商证券，承销保荐费用为20，662.48万元，是唯一一家费用过亿元的IPO企业；承销保荐费用排名第二高的是民生证券保荐的诺瓦星云，承销保荐费用为9，471.7万元；承销保荐费用最低的是芭薇股份，金额仅500.79万元。

招商证券保荐的艾罗能源，不仅承销保荐费用高，保荐费用率也较高，为9.28%。在2022年-2024年合计承销的841家IPO企业中，募资额在20亿元-23亿元的21家公司（不含艾罗能源）中，承销保荐费用率最高的是招商证券保荐的奕东电子，费用率为8.23%（实际募资21.74亿元，承销保荐费用为1.79亿元），其他20家公司的费用率都低于7.15%。上述21家IPO公司的承销保荐费用率的中位数为5.05%，算术平均值为5%，可见艾罗能源IPO项目的承销保荐佣金率畸高。

除了艾罗能源，托普云农、博科测试等企业的承销保荐费用率也非常高，如中信证券保荐的博科测试，实际募资5.66亿元，承销保荐费用为7，339.62万元，费用率为12.96%。2024年募资额在5亿-6亿元的12家企业中，除了博科测试，其他11家企业的承销保荐费用率都低于9.83%，大部分在8%左右。

市场表现方面，2024年新上市的100家企业，只有中信证券保荐的上海合晶上市首日破发，有98家企业上市首日收盘股价涨幅超17.2%，有71家企业上市首日股价翻倍，有40家企业上市首日股价收盘涨幅超2倍，9家企业的股价涨幅超5倍，4家涨幅超10倍，打新赚钱效应十分明显。

上市首日股价涨幅超10倍的企业分别是红四方、强邦新材、长联科技、上大股份，涨幅分别为1917.42%、1738.95%、1703.98%、1060.61%、这几家企业上市日期发生在9月30日至11月26日这两个月内。

有观点认为，上市首日股价暴涨，尤其是严重偏离公司基本面的股价暴涨，是公司上市后股价长期大幅下跌的重要源头，因此“新股必涨”、新股大涨的炒作长期看是弊病。

券商排名情况：东兴证券等投行撤否率高达100% 东方证券IPO承销业务“颗粒无收”

wind显示，2024年A股共有100家企业成功IPO，合计募资673.53亿元，31家券商瓜分这673.53亿元的承销额。其中，中信证券承销额最高，为130.62亿元；排名第2-5名的券商分别是华泰联合、中信建投、招商证券、国泰君安，承销额分别是81.79亿元、59.34亿元、53.75亿元、45.76亿元。

2023年，IPO承销额排名前五的券商分别是中信证券、海通证券、中信建投、中金公司、国泰君安，承销金额分别为500.33亿元、466.15亿元、394.02亿元、322.45亿元、317.14亿元。

2024年，海通证券的IPO承销额排名跌至第六，中金公司则以35.90亿元的承销额排名第八，排名下滑明显。

2024年，IPO承销保荐收入排名前五的券商分别是中信证券、华泰联合、招商证券、中信建投、国泰君安，金额分别为6.45亿元、5.43亿元、3.56亿元、3.44亿元、3.44亿元。尽管中信证券仍排名第一，但与排名第二的差额近1亿元。2023年，中信证券IPO承销保荐收入为29.35亿元，比排名第二券商海通证券的承销收入高出近7亿元。

在IPO收紧的大环境，绝大部分券商2024年的IPO承销额大幅缩水，其中多家中型投行全年“颗粒无收”，如东兴证券、东方证券。

wind显示，东方证券2024年撤回的IPO项目数量为7家，保荐上市数量为0，全年撤否率高达100%。2023年，东方证券的IPO承销金额为68.65亿元，承销保荐收入为4.83亿元。

东兴证券2023年的IPO承销金额为20.87亿元，承销保荐收入为1.46亿元。东兴证券2024年的IPO承销额为0，终止的IPO项目数量为7家，IPO撤否率为100%。

除了东兴证券和东方证券，多家中型投行2024年的IPO保荐撤否率较高，如国金证券、平安证券、开源证券。其中开源证券2024年撤回的IPO项目数量高达13家，但成功保荐上市的只有1家，撤否率高达92.86%。平安证券2024年撤回2家IPO项目，上市项目数量为0，撤否率为100%。

国金证券2023年的IPO承销金额为71.34亿元，承销保荐收入为6.29亿元。2024年，国金证券成功保荐上市的项目数量为3家，承销额为21.47亿元，承销保荐收入降至1.25亿元；2024年终止的IPO项目数量为27家，是保荐上市项目数量的9倍，撤否率高达90%。