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（来源：东方金工研究）

摘要

风格表现监控

本周市场正收益风格集中在Liquidity风格上，负收益风格表现在Trend风格上。3个月盈利上下调是中证全指成分股中，本周表现最好的因子。

因子表现监控

• 以沪深300指数为选股空间，最近一周，单季营收同比增速、标准化预期外收入等因子表现较好，而预期BP、单季SP等因子表现较差。最近一月，标准化预期外收入、单季营收同比增速等因子表现较好，而特异度、一个月反转等因子表现较差。

• 以中证500指数为选股空间，最近一周，标准化预期外收入、分析师认可度等因子表现较好，而一个月波动、高管薪酬等因子表现较差。最近一月，单季ROA、一年动量等因子表现较好，而预期净利润环比、单季SP等因子表现较差。

• 以中证800指数为选股空间，最近一周，单季营收同比增速、标准化预期外收入等因子表现较好，而SPTTM、单季SP等因子表现较差。最近一月，标准化预期外收入、DELTAROA等因子表现较好，而一个月反转、特异度等因子表现较差。

• 以中证1000指数为选股空间，最近一周，DELTAROA、3个月盈利上下调等因子表现较好，而一个月波动、BP等因子表现较差。最近一月，3个月盈利上下调、单季ROA等因子表现较好，而特异度、一个月反转等因子表现较差。

• 以国证2000指数为选股空间，最近一周，3个月盈利上下调、单季超预期幅度等因子表现较好，而BP、EPTTM等因子表现较差。最近一月，3个月盈利上下调、单季ROA等因子表现较好，而预期ROE环比变化、预期净利润环比等因子表现较差。

• 以创业板指指数为选股空间，最近一周，3个月盈利上下调、预期ROE环比变化等因子表现较好，而预期BP、三个月反转等因子表现较差。最近一月，一年UMR、分析师认可度等因子表现较好，而特异度、一个月反转等因子表现较差。

• 以中证全指指数为选股空间，最近一周，3个月盈利上下调、DELTAROA等因子表现较好，而SPTTM、单季SP等因子表现较差。最近一月，3个月盈利上下调、标准化预期外收入等因子表现较好，而预期ROE环比变化、预期净利润环比等因子表现较差。

公募基金指数增强产品表现跟踪

• 沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.90%，最低-0.66%，中位数0.13%。最近一周，沪深300指数增强基金中前三名分别为：鹏华沪深300指数增强A、平安深证300指数增强、银河沪深300指数增强A。

• 中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.13%，最低-0.90%，中位数0.07%。最近一周，中证500指数增强基金中前三名分别为：中信保诚中证500指数增强A、申万菱信中证500优选增强A、汇安中证500增强A。

• 中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高1.16%，最低-0.95%，中位数0.31%。最近一周，中证1000指数增强基金中前三名分别为：长信中证1000指数增强A、天弘中证1000指数增强A、太平中证1000指数增强A。

量化模型失效风险、 市场极端环境冲击。

一、风格因子近期表现

图1是东方dfrisk2020风险因子近期在中证全指中的多空收益表现，以及近一年和近十年的多空收益净值图，调仓频率均为月频；图二为风险因子的说明。

本周市场动态显示，Liquidity因子以2.02%的正收益表现最为显著，较上周的-4.53%大幅改善。Beta因子本周收益为2.01%，较上周的-8.50%显著改善。Volatility因子本周收益为1.96%，较上周的-4.38%有所改善。SOE因子本周收益为0.47%，较上周的0.34%有所提升。

相比之下，Certainty因子本周收益为-1.13%，较上周的3.32%有所下降。Value因子本周收益为-1.19%，较上周的4.62%大幅下降。Size因子本周收益为-1.86%，较上周的-0.43%有所下降。Growth因子本周收益为-1.97%，较上周的0.06%有所下降。Cubic size因子本周收益为-1.97%，较上周的-1.99%略有改善。Trend因子本周收益为-3.64%，较上周的-0.14%有所下降。

二、因子表现监控

我们首先介绍一下我们跟踪监控的因子列表，然后分别以沪深300、中证500、中证800、中证1000、国证2000、创业板指、中证全指指数为选股空间，对每个因子构造其相对于指数的MFE组合并跟踪其表现。

因子库

下表是指数增强因子库，包括估值、成长、盈利、分析师预期、景气度、分红、公司治理、PEAD、流动性、波动率、反转与动量等维度。

沪深300样本空间中的因子表现

以沪深300指数为选股空间：

• 最近一周，单季营收同比增速、标准化预期外收入、单季净利同比增速环比变化等因子表现较好，而预期BP、单季SP、SPTTM等因子表现较差。

• 最近一月，标准化预期外收入、单季营收同比增速、DELTAROA等因子表现较好，而特异度、一个月反转、BP等因子表现较差。

• 今年以来，单季营收同比增速、标准化预期外收入、DELTAROA等因子表现较好，而预期BP、BP、单季SP等因子表现较差。

中证500 样本空间中的因子表现

以中证500指数为选股空间：

• 最近一周，标准化预期外收入、分析师认可度、3个月盈利上下调等因子表现较好，而一个月波动、高管薪酬、一个月换手等因子表现较差。

• 最近一月，单季ROA、一年动量、分析师认可度等因子表现较好，而预期净利润环比、单季SP、特异度等因子表现较差。

• 今年以来，分析师认可度、公募持股市值、三个月机构覆盖等因子表现较好，而SPTTM、高管薪酬、单季SP等因子表现较差。

中证800样本空间中的因子表现

以中证800指数为选股空间：

• 最近一周，单季营收同比增速、标准化预期外收入、标准化预期外盈利等因子表现较好，而SPTTM、单季SP、BP等因子表现较差。

• 最近一月，标准化预期外收入、DELTAROA、3个月盈利上下调等因子表现较好，而一个月反转、特异度、预期净利润环比等因子表现较差。

• 今年以来，单季营收同比增速、DELTAROA、公募持股市值等因子表现较好，而单季SP、SPTTM、BP等因子表现较差。

中证1000 样本空间中的因子表现

以中证1000指数为选股空间：

• 最近一周，DELTAROA、3个月盈利上下调、盈余公告最低价跳空超额等因子表现较好，而一个月波动、BP、预期BP等因子表现较差。

• 最近一月，3个月盈利上下调、单季ROA、分析师认可度等因子表现较好，而特异度、一个月反转、单季净利同比增速环比变化等因子表现较差。

• 今年以来，单季ROA、单季ROE、3个月盈利上下调等因子表现较好，而特异度、SPTTM、预期BP等因子表现较差。

国证2000 样本空间中的因子表现

以国证2000指数为选股空间：

• 最近一周，3个月盈利上下调、单季超预期幅度、一年动量等因子表现较好，而BP、EPTTM、一个月波动等因子表现较差。

• 最近一月，3个月盈利上下调、单季ROA、单季超预期幅度等因子表现较好，而预期ROE环比变化、预期净利润环比、高管薪酬等因子表现较差。

• 今年以来，3个月盈利上下调、单季超预期幅度、三个月机构覆盖等因子表现较好，而SPTTM、特异度、预期BP等因子表现较差。

创业板指样本空间中的因子表现

以创业板指指数为选股空间：

• 最近一周，3个月盈利上下调、预期ROE环比变化、预期净利润环比等因子表现较好，而预期BP、三个月反转、一个月反转等因子表现较差。

• 最近一月，一年UMR、分析师认可度、预期PEG等因子表现较好，而特异度、一个月反转、BP等因子表现较差。

• 今年以来，3个月盈利上下调、预期ROE环比变化、预期净利润环比等因子表现较好，而预期BP、BP、特异度等因子表现较差。

中证全指样本空间中的因子表现

以中证全指指数为选股空间：

• 最近一周，3个月盈利上下调、DELTAROA、公募持股市值等因子表现较好，而SPTTM、单季SP、BP等因子表现较差。

• 最近一月，3个月盈利上下调、标准化预期外收入、单季ROA等因子表现较好，而预期ROE环比变化、预期净利润环比、单季净利同比增速环比变化等因子表现较差。        

• 今年以来，3个月盈利上下调、公募持股市值、DELTAROA等因子表现较好，而SPTTM、单季SP、BP等因子表现较差。

三、公募基金指数增强产品变现跟踪

我们对统计区间内上市满三个月的公募基金指数增强产品的超额收益进行跟踪，主要包括沪深300 指数增强产品、中证500 指数增强产品和中证1000 指数增强产品。

沪深300指数增强产品表现

公募基金沪深300 指数增强产品的超额收益表现如下图。

在公募基金沪深300指数增强产品中：

• 最近一周：超额收益最高0.90%，最低-0.66%，中位数0.13%。

• 最近一月：超额收益最高2.99%，最低-0.97%，中位数1.10%。

• 最近一季：超额收益最高2.85%，最低-2.22%，中位数0.27%。

• 今年以来：超额收益最高1.28%，最低-0.52%，中位数0.53%。

• 最近一周，沪深300指数增强基金中前三名分别为：鹏华沪深300指数增强A、平安深证300指数增强、银河沪深300指数增强A，近一周收益分别为0.90%、0.83%、0.65%。

中证500指数增强产品表现

公募基金中证500 指数增强产品的超额收益表现如下图。

在公募基金中证500指数增强产品中：

• 最近一周：超额收益最高1.13%，最低-0.90%，中位数0.07%。

• 最近一月：超额收益最高5.32%，最低0.11%，中位数2.63%。

• 最近一季：超额收益最高4.88%，最低-2.33%，中位数0.49%。

• 今年以来：超额收益最高2.42%，最低-0.61%，中位数0.78%。

• 最近一周，中证500指数增强基金中前三名分别为：中信保诚中证500指数增强A、申万菱信中证500优选增强A、汇安中证500增强A，近一周收益分别为1.13%、1.06%、0.76%。

中证1000指数增强产品表现

公募基金中证1000 指数增强产品的超额收益表现如下图。

在公募基金中证1000指数增强产品中：

• 最近一周：超额收益最高1.16%，最低-0.95%，中位数0.31%。

• 最近一月：超额收益最高7.08%，最低0.65%，中位数2.93%。

• 最近一季：超额收益最高8.16%，最低-0.85%，中位数3.55%。

• 今年以来：超额收益最高2.28%，最低0.32%，中位数1.03%。

• 最近一周，中证1000指数增强基金中前三名分别为：长信中证1000指数增强A、天弘中证1000指数增强A、太平中证1000指数增强A，近一周收益分别为1.16%、0.98%、0.95% 。

附录

因子 MFE 组合构建方式

我们在实际构建指数增强组合时可能有多种约束条件，例如控制组合相对于基准指数的行业暴露、风格暴露、成分股内权重占比、组合换手率等约束，由于传统的IC及分组检验是一种较为简单的检验统计指标，并不能充分准确反映每个因子在构建不同指数增强组合以及满足这些实际约束条件下的实际有效性，我们将组合优化的目标函数修改为最大化单因子暴露，其他约束条件和我们常见的风格约束保持一致，由此可以得到控制了行业暴露、风格暴露等约束下的最大化单因子暴露组合（Maximized Factor Exposure Portfolio，简称 MFE 组合），根据该组合相对于基准指数的收益表现我们可以判断该因子在给定基准中是否有效。

上述模型中目标函数、风格偏离约束、个股权重偏离约束、成分股权重占比约束、换手率约束都可以转化成线性约束，因此可以通过线性规划来高效求解。

我们基于上述组合优化模型来针对给定基准指数构建MFE组合。为了避免持仓过于集中导致收益不稳定， 我们通常设置个股相对于其基准指数中权重的偏离幅度为 0.5%-1%。

因子有效性检验：基于组合优化的方式构建特定基准指数下因子 MFE 组合的过程如下：

1. 设定单因子 MFE 组合的约束条件，包括风格暴露、行业暴露、个股权重偏离、成分股内权重占比、个股权重上下限等约束。对于沪深300、中证500及中证1000等指数，我们控制MFE组合相对于基准在中信一级行业上相对暴露为0，在市值风格因子上相对暴露为 0，个股相对于成分股最大偏离权重1%， 成分股内权重占比100%。

2. 在每个月末， 根据约束条件构建每个单因子的 MFE 组合。

3. 在回测期内根据各期 MFE 组合换仓，计算 MFE 组合历史收益并按双边 0.3%扣除交易费用， 计算 MFE 组合相对于基准的收益风险统计指标，检验因子收益的有效性。

1. 量化模型基于历史数据分析得到，未来存在失效的风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。

说明：

发布日期：2025年01月12日

分析师：杨怡玲 执业证书编号：S0860523040002

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