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上证报中国证券网讯（记者何漪）在政策支撑下，债券市场在2024年实现稳步发展，也为后市行情布局奠定了基础。哪些因素将影响2025年债市行情？行情趋势能否延续？如何进行资产配置？对此，上海证券报邀请到博时基金董事总经理兼固定收益投资三部总经理张李陵、景顺长城固定收益部总经理彭成军、大成基金固定收益总部总监周恩源、创金合信基金固定收益总部负责人闫一帆，就上述热点话题进行了深入探讨。

市场在震荡中逐步走强

上海证券报：2024年，债券市场运行有哪些特征？

张李陵：2024年，国内债券市场收益率持续震荡，主要受三大因素影响：一是低风险资产配置需求增加。投资者倾向于配置低风险资产，推动投资需求上升；二是高收益资产稀缺。资本回报率下降，使得高收益资产成为稀缺品，投资者通过延长久期获取收益，进一步压低利率；三是货币政策宽松。央行多次降准降息，保持流动性充裕，支撑着市场表现。

同时，阶段性财政政策发力，提升了风险偏好，政府债券发行规模扩大，美元阶段性走强国际环境压力加大，在多重因素影响下，债券市场波动加剧。

彭成军：2024年，债市在波动中逐渐走强。具体看，前三个季度，宽货币预期和利率市场化改革推动债券收益率震荡下行；9月底后，稳增长政策持续加码，市场对降准降息政策预期进一步明确，投资者提前布局债市“开门红”，为2025年宽财政、稳增长政策创造了良好的流动性环境。

周恩源：债券市场整体运行顺畅，2024年全年表现良好。其背后有两大原因：第一，经济处于新旧动能转换期，央行通过降准、降息、国债买卖等工具，保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降，使债券收益率整体呈现下行趋势；第二，存款利率下降等因素使稳健类资产收益率下降，大量配置资金流入债市，进一步推动了债市上涨。

闫一帆：货币政策稳中偏松，运用降准、降息等工具，推动短端利率持续走低。

外部影响有限

上海证券报：国内政策持续出台，将对债券市场带来哪些影响？美元进入降息周期，国内无风险利率持续下行，这一态势会否延续？

张李陵：国内方面，政策层面陆续推出一系列重要措施，释放出稳增长、促改革、防风险的强烈信号。其中，重磅会议指出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系；有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线；大大提升了市场信心。

彭成军：在财政、货币、房地产等领域相继推出的一系列政策举措，充分体现了对国内经济阶段性表现的深刻认知和积极应对。

美国经济增长、通胀情况可能呈现变化，边际影响逐步弱化。一方面，美国经济增长主线可能转向受全球贸易边际收缩的影响，使得美国经济呈现出前高后低的走势；另一方面，美国通胀主线将切换至关税政策带来的输入性通胀压力，导致物价水平呈现前低后高的特征。

周恩源：国内地产政策、财政政策等相继加码，释放了防风险、稳经济的积极信号。中央经济工作会议的召开，进一步延续了积极有为的政策取向。

美元进入降息周期后，因劳动力供需结构性影响，美国仍然面临通胀压力，这导致美联储降息进程存在反复和波折。由于海外流动性传导，可能会影响国内债券市场表现，需进一步关注美元走势、人民币汇率表现及外资机构行为。

闫一帆：2024年9月底以来，国内政策层面释放出明确的转向信号，从中央经济工作会议可以看出，形势判断更加务实，并在稳增长与调结构的动态平衡中，阶段性地强调稳增长。

美联储利率政策变化，会影响国内货币政策的方向，进而间接传导至国内，影响国内利率水平。不过，在适度宽松的政策框架下，国内降准降息措施落地的概率较大，这将进一步推动无风险利率下行。

政策支撑债市走稳

上海证券报：债券市场在2025年将如何演绎？需要警惕哪些风险？

张李陵：展望后市，债券市场收益率有望延续2024年的走势，预计债券收益率中枢水平将继续缓慢下行。具体看，货币政策基调为债券市场收益率下行，提供了有力支撑；国内经济持续复苏，仍需货币政策积极扶持，市场存在不确定性因素，则进一步强化了债券市场的避险需求，巩固了债券市场需求；美联储的降息举措，促使全球货币政策环境趋向宽松，为国内债券市场发展创造了有利条件。

在此大背景下，债券市场可能面临潜在风险。一方面，汇率的不确定性可能带来阶段性扰动影响，从而制约货币政策的宽松力度，阻碍债券收益率下行；另一方面，票面利率持续走低，市场交易行为对债券价格的影响愈发明显，可能会加剧市场短期波动。

彭成军：支撑债券市场的核心因素在于货币政策的适度宽松。政策利率下调，将推动房贷利率等广谱利率继续下行，并通过银行资产配置行为传导至债券市场。在此阶段，需要关注财政政策、政府债券发行等情况，以及外部因素对货币政策形成阶段性扰动、房地产市场表现等情况。

周恩源：基于“适度宽松”的货币政策，看好债券市场整体表现。央行对货币政策框架进行优化，工具箱不断丰富，通过买断式回购、买卖国债等操作，增强了流动性投放的精准性和收益率曲线的管理能力，为债券市场提供了坚实的支撑。

不过，债券收益率处于较低水平，票息收益贡献有限，抵御市场波动的能力有所削弱。

闫一帆：适度宽松的货币政策，有望带动债券市场收益率持续下行，看好2025年债券市场的整体表现。不过，市场情绪演绎得较为充分，会对债券市场带来阶段性的调整压力。

把握债市结构性机会

上海证券报：2025年债券市场有哪些投资机遇？投资主线和投资逻辑是什么？

张李陵：久期策略将继续成为投资主线。目前，实际利率水平依然偏高，为了有效促进经济复苏和通胀温和回升，货币政策有望采取更加积极主动的态势，以推动收益率曲线下行。这为短期债券提供了投资机会，也为长期债券品种开辟了盈利空间，给投资者提供良好的投资机会。

彭成军：展望后市，债券市场将延续不错的市场行情，投资收益来自挖掘久期、杠杆、信用等相关机会。投资上保持相对积极的久期，根据交易拥挤度等进行波段操作，并对不同债券品类进行比价，做好品种选择和组合构建。其中，信用债的吸引力相对加大，投资可适度向信用债倾斜，控制好流动性风险。

周恩源：债券市场存在收益率中枢下移的趋势性机会，把握结构性机会，投资那些具备利差空间的品种、以及因增量资金流入而表现突出的品种。具体看：

一是中高等级信用债。信用债利差仍有压缩空间，在化债进程中，信用债净供给相对有限，优质信用债将变为稀缺品种，具备长期配置价值。

二是绿色债券。绿色主题债券基金持续申报，增量资金持续流入，有望支撑绿色债券的表现。

三是地方政府债券。投资参与者从银行、保险扩展至基金、券商，交易活跃度和流动性显著提升。同时，大量供给有利于推高利差水平，估值优势较为明显。

四是可转债。积极的政策导向将带动市场信心、风险偏好进一步提升，可转债估值有望受益于基本面改善，呈现出逐步回升的态势。

闫一帆：利率趋势性走低，央行需要通过压低利率的方式促进通胀企稳。在超常规货币政策下，短端利率偏低，会带动利率曲线整体下移，从而提升信用债的配置价值。