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四方达1月8日盘中跌幅达5%
市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。
市场思考：如何看待A股开年调整？
我们在《元旦与春节：跨年行情的节奏感》（20241229）提示：春节后的表现往往要好于节前。
1）近期A股出现了明显调整，H股市场表现相对稳定，背后可能是微观结构的因素作用——岁末年初跨过考核窗口期有调仓的需求、春节前实体企业的流动性需求较大导致节前日历效应普遍偏弱等。
2）19年至今三轮指数行情中的融资盘对比。2019年以来出现指数级别上涨的行情有：2024年年末、2019年春节后、2020年年中，这三轮的上涨期间均伴随着融资余额及其占比的大幅上行。对比这三波后续的调整期：2019年融资盘的最大亏损在8.5%左右（根据Wind全A指数测算），最大平仓比例为37.4%。2020年融资余额上行时间更长，且指数回撤幅度小，融资盘平仓压力不大。融资盘目前遭遇亏损压力，距离成本价下跌6.7%，平仓规模在本轮增幅的占比为6.8%（截至1/2），平仓比例与市场调整幅度直接相关。
3）在指数级别行情告一段落以后，指数往往回调至60日线以下。目前市场调整幅度小于2019年春节后行情，大于2020年的年中行情。由于前两轮盈利周期均有亮点，而本轮仍处于调整阶段，目前对市场的支撑有限。从924行情拐点以来，核心驱动逻辑仍然是政策加码逆周期调节。而在12月两大重磅会议召开以后，特朗普就任前，市场处于预期空窗期，易受交易因素扰动。需要耐心，等待政策落地，以及验证春节归来基本面恢复情况。
国内：12月制造业PMI边际回落，Q4央行例会指出择机降准降息
1）12月生产活动表现分化，制造业PMI指数下行，仍处于扩张区间，而非制造业PMI、综合PMI指数均大幅度回升。2）央行召开Q4例会，基调方面提出“要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节”，且明确指出“据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回落。4）工业生产腾落指数持平，甲醇、唐山高炉、纯碱回升，山东地炼、轮胎、涤纶长丝回落。5）国内政策跟踪：最高法、证监会发文明确审理上市公司破产重整案件相关问题；《实施弹性退休制度暂行办法》发布；第二次互换便利操作招标完成；中国人民银行货币政策委员会召开2024年第四季度例会；国务院办公厅印发《关于严格规范涉企行政检查的意见》。
国际：俄罗斯停止通过乌克兰向欧洲供应天然气
1）俄乌冲突跟踪：协议到期未续，俄罗斯过境乌克兰对欧天然气输送正式停止；拜登宣布向乌克兰提供近25亿美元援助；俄外交部表示美乌欧三方应对停止过境乌向欧供应俄天然气负责。2）中东冲突跟踪：以色列官员向胡塞武装发出“最后警告”；联合国称以军袭击致加沙医疗濒临崩溃；加沙地带停火谈判在多哈重启。3）据CME“美联储观察”，截至2025/1/4，美联储2025年1月降息25基点的概率为10.7%，维持现有利率的概率为89.3%。
行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动
市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。