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招商证券发布通信行业全球运营商月报。本篇报告重点分析了工信部11月通信业经济运行数据、国资委12月重点政策指引与全球运营商12月行业动态。11月单月电信业收入增长持续回暖，1-11月移动业务收入降幅保持平稳、固网宽带业务增速持续小幅回升。国资委12月若干《意见》与25年央企考核指标进一步显示对于央企市值管理与现金流管控的关注度，为25年三大运营商发展指明方向。

12月17日，国资委发布若干《意见》，央企市值管理工作方案进一步明晰，将为25年运营商探索市值管理提供多维度思路。参考美国头部运营商T-Mobile 23年8月以来的上涨催化，随着国内三大运营商持续推进战新业务布局、依托产业链优势加强资源整合，后续也有望打开估值提升全新空间。

国资委研究决定，25年央企“一利五率”经营指标体系总体稳定、个别优化，以“营业收现率”替换“营业现金比率”，更加注重现金管理，高质量发展要求更为具体，其引入将促使三大运营商持续加强应收账款管控，后续自由现金流有望持续回暖。

全球运营商方面，24年以来AT&T、T-Mobile等海外运营商股价表现良好。截至12月25日，除国内运营商外，AT&T、T-Mobile股价表现良好，分别上涨45.22%与41.15%。重点动态方面，1）德国电信详述未来三年发展目标，其中AI和全球规模将成为其增长关键；2）新加坡电信集团发布自智网络L4蓝图战略，加速产业创新和演进。