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通胀路径有待明朗化。

当地时间15日（周三），美国将公布去年12月消费者价格指数（CPI）。

作为美联储1月议息会议前的重要数据，市场普遍预期整体CPI将继续小幅反弹，这可能会对未来政策路径产生微妙影响。虽然美联储认为通胀率仍在迈向2%的目标，但近期指标有所波动。随着特朗普重返白宫，贸易关税和减税计划背后的通胀风险，可能给未来的降息之路带来更多不确定性。

能源食品推高整体物价

受基数效应和商品价格上涨影响，去年11月美国整体CPI环比上涨0.3%，创七个月新高，同比增速加快0.1个百分点至2.7%。

然而，这样的趋势可能将延续。第一财经记者汇总发现，华尔街预期上月整体CPI月率将加快至0.4%，与此同时，同比增速或将升至2.8%-2.9%的五个月高点。

富国银行预计，受天气因素影响，经季节调整后能源商品当月上涨3.7%。值得注意的是，能源服务通胀似乎已经走强，在最近天然气价格飙升后，2025年初数字或将进一步回升。杂货方面，商家促销活动相对于2023年12月有所下降，而与食品相关的多类商品价格自秋季以来持续走高。

不包括食品和能源，机构预测去年12月核心CPI月率将从去年11月的0.3%降至0.2%，同比增速有望连续三个月保持在3.3%。

加拿大皇家银行在发给第一财经记者的报告中称，核心CPI放缓可能主要是由核心商品推动的。在过去的几个月里，由于替换需求以及融资成本的降低，新车和二手车对核心商品价格起到了相当大的推动作用。然而，随着二手车受到批发拍卖价格重新调整影响，去年12月汽车将出现更温和的上涨。其他核心商品价格涨幅可能保持不变，因为来自供应链的通缩冲动已经消退。

富国银行认为，去年12月核心服务价格将再次增长0.3%，但情况与11月略有不同。虽然当时住房通胀降温是一个受欢迎的迹象，但可能夸大了这一趋势放缓的速度，好消息是，酒店价格涨幅回落将对冲核心通胀上行压力。该行预计，不考虑住房的“超级核心”CPI同比增速有望降至4.2%的12个月低点。

根据克利夫兰联储通胀观察根据的最新预测，去年12月可能成为去年下半年以来物价涨势的短期高点。

不过不确定性依然存在。富国银行称，虽然不认为通胀回落的趋势会完全逆转，但随着供应链改善和大宗商品价格下跌带来的顺风消退，以及贸易政策可能出现的新逆风，今年通胀进展或将停滞不前。

美联储将耐心等待

美联储去年12月决定降息25个基点，但释放了谨慎行动的信号。在最新更新的会议纪要中，联邦公开市场委员会（FOMC）成员对通货膨胀和当选总统特朗普的政策可能产生的影响表示担忧，考虑到不确定性，未来在降息方面的行动可能将更加缓慢。

近期公布的物价指标有所反复。受消费需求带动，去年12月美国供应协会ISM服务业指数上升至54.1，显示美国经济动能旺盛。与此同时，衡量原材料和服务业支付价格的指标上升逾6个点至64.4，这是自2023年初以来的最高水平。与此同时，密歇根大学1月消费调查显示，一年期通胀预期升至3.3%，为去年5月份以来的最高水平。5年期通胀预期从12月的3.0%飙升至3.3%，为2008年6月以来新高。

劳动力市场依然稳固，高频数据——每周初请失业金人数已经跌至20万左右的纪录低位附近，而去年12月非农新增超过25万个就业岗位，创9个月新高，失业率重新回落至4.1%。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，显然当前的经济状况不支持宽松政策，“美联储的任务是促进最大就业和稳定物价。劳动力市场保持稳定，最近的招聘数据减轻了夏季数据的一些负面影响。很难想象，在利润率提高和服务业活动弹性增强的今天，企业正准备解雇大量工人。”

因此，美联储将把重心转移到物价上。他进一步分析称，虽然服务价格仍然是当今通货膨胀的主要驱动力，但迫在眉睫的关税担忧进一步影响了通货膨胀的轨迹，鼓励美联储官员采取更谨慎的态度。

华尔街上周末以来迅速调整美联储利率观点，摩根大通和高盛将降息预期从三次降至两次，野村和巴克莱预计仅降息一次。相比之下，美国银行认为降息周期已经结束，并不排除政策逆转的可能性。

施罗斯伯格对第一财经表示，1月29日美联储按兵不动已经板上钉钉，从去年的经验看，现在预判全年的情况还为时过早。他认为，只有通胀进一步放缓或劳动力市场数据大幅疲软，美联储才会恢复考虑降息。